有一个因素要考虑进去，就是货币乘数，贪官所贪污的钱的货币乘数较小，因为他们会以现金的形式存在家里，而一旦市场有风吹草动，他们的钱又会马上投入市场套利或保值，迅速加大货币乘数。
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关于被窖藏从而退出银行系统的现金问题，基本上对全局经济影响比例较小。现金本身作为M0在货币发行中就只占M1的不足五分之一（参考人民银行历年及去年底数据），且大部分仍在银行系统循环中流通，所以贪官们的行动对大势的判断意义有限。

从近几个月的数据看，
m1、m2同比增速均已下降到15%左右，
m2近两个月环比增速仅1.11%和0.31%
m1近两个月环比增速为-1.82%和-0.98%
鉴于今年和去年的春节不在阳历同一个月，这两个月期间数据波动较大，
我们继续观望三月和四月的数据，如维持下行趋势且有加速倾向，则2012的前奏为时不远

前述“近两个月”，是指统计数据的近两个月。
目前最近的统计数据只到2月，所以前面说的“近两个月”是指2011年1-2月

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在外汇占款增长大幅减速并伴随M1环比连续两个月负增长的同时，
我们注意到以下两条新闻

中国1月顺差创9个月新低
作者：杜琴庆 来源：东方早报 2011-02-15 08:50:44

仅64.5亿美元可能缓解人民币升值压力

海关总署昨日公布的最新数据显示，受春节前集中进出口的影响，2011年1月中国进出口表现远超市场预期。

与此同时，由于进口飙涨，贸易顺差如期回落，且幅度亦超预期。有市场人士认为，这或许将缓解短期人民币升值压力。

贸易顺差环比降53.5%

海关总署昨日发布的数据显示，2011年1月中国对外贸易进出口总值为2950.1亿美元，比去年同期（同比）增长43.9%。

进出口同比增幅双双高于市场预期。

具体而言，中国1月份出口1507.3亿美元，同比增长37.7%，增幅高于去年12月份的17.9%，也高于22.4%的预期中值。当月进口1442.8亿美元，同比增长51%，增幅高于去年12月份的25.6%，也高于28.6%的预期中值。

海关总署称，受春节长假的影响，节前集中进出口的现象比较突出，继而推动1月中国外贸的快速增长。

由于进口增幅强于出口，因此1月贸易顺差也进一步收窄。数据显示，1月贸易顺差为64.5亿美元，不仅相较2010年12月份的131亿美元大幅收窄 53.5%，该数值更是低于多位经济学家预期的中值107亿美元，且为去年5月以来最低水准，当时单月顺差额为14.08亿美元，因此今年1月的顺差额实际已创下9个月以来新低。

这一变化引起了市场人士的极大关注。显见的是，外界一直抱怨人民币汇率被人为低估是造成中国巨额贸易顺差的主因，而中国一方面强调汇率并非导致贸易不平衡的根源所在，但另一方面也表示将更多刺激进口、促进内部消费。

昨日也有市场人士指出，伴随着顺差数据的回落，人民币升值压力或将有所缓解。

“贸易顺差下降则弱化了市场对人民币升值的预期，并影响流动性预期，从而降低了市场对政府进一步紧缩政策的担忧。”广发证券首席经济学家崔永称。

值得一提的是，虽然2月初推迟公布的美国财政部汇率报告仍未将中国列入汇率操纵国，但是美国财政部国际事务次长布雷纳德在上周四仍表示，将“紧密关注”人民币低估问题。

顺差料持续回落

基于未来随着经济日趋向消费主导转型，进口推动的顺差收窄有望成为常态的考虑，业界基本就中国今年顺差会继续大幅回落，甚至单月偶尔逆差的局面达成一致预期。

“预计今年进口增速还是会保持快于出口增速的态势，今年顺差可能会大幅回落，初步预计顺差在1000亿美元，不排除出现月度贸易逆差的可能。”申银万国首席宏观经济分析师李慧勇称。

同样，交通银行金融研究中心陆志明也指出，由于出口增速继续低于进口增速，全年贸易顺差预计从去年1831亿美元下跌至1500亿美元左右，而月度贸易顺差也将从平均每月超过150亿美元下降至120亿美元左右。

事实上，中国2010年贸易顺差已是连续第二年收窄，减少6.4%至1831亿元美元，其中去年3月更是出现单月逆差的罕见局面。此前，中国商务部长陈德铭曾预计，中国未来五年贸易顺差都将收窄。

不过，考虑到2月份为全年对外贸易淡季，春节长假企业停工可能导致贸易顺差处于较低的位置，但相对于1月份有所回升。陆志明预计2月份贸易顺差可能在回升至100亿美元左右。

以上是1月份的报道，但2月份的数据并未像砖家想象的那样“可能在回升至100亿美元左右”，相反出现了大额逆差。以下为报道：
各方关注中国2月出现贸易逆差
发布时间：2011-03-15

海关总署3月10日发布的中国2月份进出口统计快报显示，当月贸易逆差为73亿美元，为近11个月以来首次出现逆差。对此，各方予以较大关注：《金融日报》发表评论文章，认为两方面因素导致逆差的出现，一是农历春节使当月出口显著下降，二是中国已成为全球最大的商品消费国，铁矿石和原油等大宗商品价格的不断上涨拉高了当月进口额，因此，贸易逆差不会持续出现，但全年贸易顺差将缩窄；《华尔街日报》援引经济学家的分析称，中国的净出口值在年初普遍较低，原因是企业纷纷囤积原材料和零部件为晚些时候的零售高峰季做准备，加之 2月份恰逢农历春节假期，导致贸易统计数据出现不同程度的失真，中国不太可能出现持续的贸易逆差，但今年的贸易顺差确实将有所收窄；摩根士丹利表示，中国 2月出口数据与市场预期差距较大，更多是受农历新年等技术性因素的影响，并不表明经济基本面的恶化速度超出预期，因此，市场不必对2月贸易数据反应过度；投资银行巴克莱最新研究报告称，鉴于今年前2个月中国进口强劲增长，预计全年进口增幅将达到21.5%，顺差将进一步缩窄，预计由2010年的1831亿美元降至1500亿美元，顺差占GDP比重可能由前2年的超过3%降至2%；花旗银行报告显示，预计2011年中国进口增长势头仍将超过出口，这与今年 “稳出口、扩进口、减顺差”的贸易政策导向相符，但全年贸易顺差的缩窄并不会改变人民币升值的大趋势，预计全年人民币对美元汇率将升值约5%。

（信息来源：商务部驻欧盟经商处）

与此同时，人民币在最近一段时间内仍持续升值，即短期内并未像砖家所称的“缓解人民币升值压力”。
本月通胀水平则预计将创下5%左右的新高。
以上贸易逆差、汇率升值、国内通胀等因素正在共同加速消耗汇价差的空间，M1扩张能够维持的时间并不乐观

以下为2010年度央行持有外汇增量占M1增量（近似相当于央行资产负债表规模增量）的比例

图

年度统计数值是
央行持外汇的增加额占资产负债表扩张总量（约等于M1增量）的99.44%
因此短期内除外汇储备增量外，几乎没有任何途径能对M1的增长速度产生直接影响。

在金融创新尚不发达，直接融资途径远小于银行信贷途径的条件下，M2扩张的空间是M1与货币乘数的乘积。没有M1增长的M2扩张是不可能持续的。
当然反过来如果M1增长过速，其他条件不变的情况下必然在短时间（3-6个月内）拉动M2的扩张。

上图中
系列2是M1同比增速，系列3是M2同比增速
系列4是M1环比增速，系列5是M2环比增速
制图数据来源：中国人民银行

打字有误
纠正一下

上图中
系列2是M2同比增速，系列3是M1同比增速
系列4是M2环比增速，系列5是M1环比增速

制图数据来源：中国人民银行

大跃进不能增加M1，至少不能通过扩张人行资产负债表规模来扩张M1。
除非央行大幅度扩大持有国债的规模，即在国债市场大幅买入，或者突破人民银行法直接向中央政府借款，否则大跃进或可短时间内扩大M2，但在M1没有增长来源的情况下M2的扩张很难持续超过半年

必然的，每次国内的危机都要洗掉一大片
上次08年跑过几个，但08实际上是美国先出事反而救了国内，让泡沫以维稳救市的名义又多活了两年

转叶檀的一个文章

有待进一步考证，但反映的基本情形与前面的理论推演一致

《民间金融泡沫接近崩溃>


2011-4-8 每日经济新闻



民间金融正在进行最后的狂欢。



高利贷无孔不入，成为民间金融的常态，以摧枯拉朽之势，扫荡着中国的实体经济。媒体披露，温州民间高利贷月息最低4分，最高月息1毛5，是银行贷款利率的几十倍，超过历史上任何一个疯狂年景，除了贩毒、洗钱、赌博、在证券市场有特殊渠道的公司，没有任何一家正常经营的企业能够承担得起这样的资金成本，这样的利率等于在逼实体企业自杀。根据笔者了解的情况，不只是温州，其他各地的情况大同小异。



高利贷并非民间个体借贷者们的专利，散兵游勇的时代已经过去，取而代之的是集团军作战。其中穿针引线的是担保公司、投资公司、地下钱庄等，这些公司或者通过与银行的关系，使银行既成为融资来源，也成为项目接盘者。担保公司离开银行基本独木难支，按照规定，担保公司必须和银行合作，向银行打入保证金获得银行认证后，担保公司才可以通过银行将保证金放大5倍，给相关方进行担保。业内人士介绍，“相对于正规担保公司行业而言，‘黑担保’的利润能多起码30倍”。



一些小额贷款公司与融资租赁公司或者发放高利贷，笔者曾经担心小额贷款公司只贷不存，难以为继，遭到了地方企业家的嘲笑：如今，小额贷款公司的牌照就是进入高利贷市场的掩护，谁还会用四倍的利率规规矩矩地向实体企业贷款呢？



一些小额贷款公司、担保公司异化为高利贷公司，成为附着在经济肌体上的吸血鬼。根据2008年年中的数据，温州工商注册的担保公司有近200家，但各级经贸委备案的担保公司只有40余家，之所以不去经贸委备案，是怕被主管部门监管，无法进行暗箱操作。在毒性土壤上，民间金融机构没有成为中国民间金融健康发展的催化剂，反而成为民间金融恶化的罪魁。



高利贷盛行之时，就是实体经济大规模倒闭之时。



以高利贷盛行的2008年为例，飞跃集团邱继宝、金乌集团董事长张政建都倒在高利贷之下，据当时台州市发改委紧急组织的一份民间融资情况调研显示，2008年一季度台州市规模以上企业亏损1111家，亏损面达到20%，亏损企业亏损额为3.09亿元，增长55.7%……再看最新的数据：2010 年，温州市有2000多家企业被吊销营业执照，半数为制造业及关联企业；温州制鞋企业从2003年的4000多家，下降到目前的3000多家；温州紧固件行业近几年已消失的企业超过上千家；温州金属打火机行业企业从鼎盛时期的500多家，减少到仅剩100家。浙江的实体经济空心化十分严重，或许会造成失落的十年。



高利贷资金流向高赢利的特殊行业，比如地下赌场，而另一些则流向某些特殊目的公司，如一些企业要进行规模扩张进军资本市场，通过银行掩盖了真实负债率，争取一朝上市之后还清所有债务。更有甚者，高利贷不是贷给谁的问题，不是投资到什么领域的问题，业已成为一场以较为廉价的资金追逐高价资金的钓鱼游戏，钱本身成为惟一的标的物。



高利贷已经成为经济鸦片，让大众不能自拔。据中国人民银行温州中心支行去年的一项调查显示，89%的家庭个人和59.67%的受调查企业参与了民间借贷。如果浙江富姐吴英因为非法集资判死刑，不知道目前甚嚣尘上的高利贷风潮会使多少人身陷囹圄？更可怕的是，黑社会化的趋势加重，笔者在一些县城看到当地人住高级宾馆，被告知是高利贷者豢养的护院家丁，一旦高利贷无法收回，就是家丁出门之时。



疯狂的民间地下金融已经有盘崩趋势。在一篇题为《温州经济出大事了，几百亿高利贷跑了》的文章中，作者披露：



“随着今年金融资金的控制，在温州有资产抵押无绝对关系是贷不到钱的，大部份的钱都被银行信贷负责人勾结担保公司给贷走了，银行职工一年工资几十万，与担保公司合作，每年最少赚上千万。所有在温州开设分行的各大银行，只要与信贷有关的员工，都与高利贷的担保公司有关。



在温州办企业必须保证每年30%的利润，否则利息付不出，只能跑路，所以今年跑了已知的七个企业，但产生了连锁反应，间接逃了七十个，其中跑路的有建行、深发行、交行、工行、温州商业银行等信贷负责人，牵涉到金额约几百亿元。”



该文内容未经证实，但从利率之高、实体经济之低迷，可以从侧面得到佐证。同时也证明温州等地通胀早已到达无以复加的地步。如今实体经济资金池，紧缩到如大旱期间的鳄鱼池，自相残杀。如果政府还不能建立公平的投资市场放宽资金投资渠道，如果还不能建立筛选出诚信高效企业聚拢资金，金融市场的崩溃将不可避免。

从经常项目逆差来看，现在前两个月的M2增长基于的M1主体已不是经常项目顺差，而是资本项目以及热钱进入的部分，其中大部可能来源于美联储、欧盟央行和日本这三个零利率区域的套息资本。

但在通胀已经逼近美欧日本的情况下，欧洲已率先加息，除非欧元区的问题被引爆并开始新一轮银行业危机来短期抑制通胀资金，否则下一个被通胀逼到加息的就是美国，随后就是被地震带来的可怕财赤缺口和国内供应中断拉入火坑的日本。
而与08年那一轮我们加息在后姗姗来迟不同，这次我们并未经历过银行危机的洗牌，信贷系统和房产泡沫仍处在极度扩张的状态，面对的通胀更为直接，所以在它们之前我们已经加息多次。非洲和东南亚陆续陷入高通胀和混乱的泥潭后，不祥的征兆已浮现在我们的金融系统上空。所不同的是，这一次我们将是风暴的核心。

如果贸易整体逆差维持半年以上，人民币升值的逻辑基础将不复存在，而套息货币迫于通胀压力的紧缩倾向将成为触发扳机的起点。上一次，作为最大套息货币的日元在2006年7月被迫首次加息，不到一年时间内就触发了套息交易平仓的狂潮，日元从07年初的120左右狂升至08年3月的96，加剧了美国的次贷危机并最终在08年6月开始触发了美国金融系统的危机，这也就是我们熟知的08金融风暴。换句话说套息货币的紧缩转向及由此引发的套息交易平仓，可以直接导致依靠该套息货币进行膨胀的泡沫破灭的起点。
这可以反衬我们今日面临局面的危险性：不仅仅是日元，美元和欧元也先后也成为利率近于零的套息货币，即整个世界是一个套息货币泛滥的世界，我们就是这个世界上最大的套息货币泡沫。套息货币的平仓，将是刺破泡沫的起点，而泡沫主体的破产则是泡沫周期的结果。
现今我们就在扮演美国06年的角色，09-10年间，伴随着美欧日三家的套息货币集体流入，催生了我国史上膨胀最快的房产泡沫和地方政府主导的债务投资泡沫。欧元这次加息，扮演了开启加息扳机的第一个火枪手，下面依次应为美国和日本。这一次不是一个套息货币，而是整个发达世界的三家套息货币在通胀的压力下陆续都将转向紧缩和加息，由此引发的套息货币平仓对泡沫所在国而言将是一个史无前例的可怕场面。

对此，我个人的理解是：欧元区如果就此进入加息周期，则半年左右时间内就将反映到泡沫区的货币上来，即半年内人民币兑欧元将走下降路径。如果美联储和日本央行跟进加息，则人民币兑美元将停止升值，兑欧元则随机游走。与此同时，国内房地产泡沫将开始进入下跌，并伴随继续加剧的大宗商品通胀（中间有震荡但整体价格始终向上），通胀压力下国内的继续加息和房产的下跌将杀死大部分房地产企业（不是直接死在房价下跌，而是死在房产市场冻结导致的现金流中断）。开始阶段银行相对是安全的，但在随后的一两年内将重复美国在2006-2008年间经历的阶段，至2012-2013年左右，房产的下跌和实体经济的冻结超过银行系统的承受能力引爆国内的金融危机。

整体上看，正如美国2008年的金融危机揭示的路径那样，我们的危机同样沿着：
套息货币泛滥-》套息货币流入国房产泡沫-》大宗商品泡沫-》通货膨胀-》套息货币流入国加息-》套息货币发行国加息-》套息交易平仓-》套息货币流入国房产泡沫破裂-》套息货币流入国银行陷入资产负债表紧缩和资不抵债危机-》金融风暴-》？
在美国的那一轮风暴中，？是伯南克的直升机和量化宽松。而在我们这边，人民币并不是国际性货币，而且如果人民币面临快速贬值我们还可能被迫加息来挽留外流的热钱，所以向越南的现状方向发展可能更为大些。

海宁的马甲曾预计美联储的零利率政策终结将是整个中国房产泡沫走向崩溃并进在一段时间后引发银行业危机的起点，且美联储可能无法坚持零利率太长时间。这一点我大致是认同的。

从目前的通胀来看，美联储能否坚持零利率至2011年末虽尚难定论，但大家都知道这只是一年或两年的时间问题。

看了下海宁的马甲，注意到对房产泡沫及套息货币的问题观点基本一致，对黄金的观点有不同。

海宁把黄金和房产都作为美元贬值的对冲，认为在美联储加息收缩过程中将出现中国房产与黄金同步下跌的局面。这是从泡沫载体角度来说的。
如果简单类比，在上一轮中就应该是日元计价的黄金和美国的房产下跌。
这在初期阶段是成立的，但我们发现日元在远未走到升值的尽头之前就被重新苏醒的黄金超越、形成日元计价黄金的上涨，而美国的房产却至今跌跌不休。
为什么？我认为这是商品与货币双重属性的黄金两个基本面的不同反应。
套息货币本身是上一轮泡沫危机破灭的产物，是世界货币的发行国进入主权债务危机之前的特定阶段（过去是危机后的日元，现在美元和欧元很大程度上取代了日元当初的角色），这决定了套息货币本身的价值不存在长期上扬的基础。套息交易平仓的同时，也使套息货币发行国承受货币急剧升值导致的经济萧条和政府收入下降，进而意味着套息货币本身即将面临不可挽回的主权债务危机-》货币危机的转化，即逐渐丧失其世界货币地位。这一过程中，黄金商品的一面将和其他泡沫一样受到冲击并进入急剧的下跌（日元计价的黄金在危上一轮套息交易平仓和金融风暴中都出现过速度很快的急跌），但货币的一面将在主权债务危机转为货币危机的过程中大放光彩。
不必担心国家会抛售黄金来换钱挽救自身的货币体系，其实历史上从无一个国家这样做过，不信你看下美联储面临金融风暴时可曾动过库中的一个子儿黄金储备?欧元区哪个国家面临货币危机时考虑过抛售黄金储备来自救？黄金是世界货币体系本身发生危机时各国货币信心的最后基石，放弃者必将被新的体系淘汰出局。
下一轮套息交易平仓时我们可以做好准备，适时出手，抓住黄金猛烈下跌的机会，在美国的主权债务危机爆发、美元套息交易平仓基本结束（即美国进入类似日本现在的阶段）之时大规模购入黄金。当然，如过早购入则需要承受一点美元计价黄金下跌的短期心理压力，但以RMB计算的黄金仍可能以远比美元计价黄金快的速度恢复上涨。而RMB的房价则长时期难有回天之力。
当然，为避免出现越南那样限制黄金交易的情形，可适当考虑在合适时机买入境外的黄金ETF基金。在下一个布雷顿森林体系出现、黄金世界范围国有化之前，我们还是可以借此谋求自保的。

简言之，黄金在危机集中爆发的时期可能发生急剧下跌，且速度高于房产泡沫破灭时房价下跌速度，但以一年以上的时间来看，黄金将在一个不长的周期内以较快速度恢复到下跌前的水平并进一步上扬，而房产则难以回天。最终的结局则是黄金国有化和国际货币体系的重构。
在此之前，我的建议是一旦套息交易平仓开始，资产按下列顺序逐渐转换
房产-》（美联储加息）-》股票-》（外汇储备停止增长）-》债券-》（人民币开始下跌）-》美元-》（美国国债发行危机）-》黄金。
其中股票-》债券阶段是为谋取短期利润，期间较短存在一定风险。如保守些的，可跳过股票和债券阶段，直接从房产转入美元，再待黄金下跌到一定阶段转入黄金。黄金本身的形式刚开始可用纸黄金，后转美元账户金，再后部分转境外黄金ETF，部分转实物金。