杠杆崩塌的缩影（转载）
回顾中国经济过去三十几年的发展，从一个第三世界国家一跃成为经济总量世界第二的大国，取得成绩实在令人瞩目。我们也是幸运的，生在国家高速发展阶段；而我们也是不幸的，没有经历过周期低谷，让我们沉浸在一片乐观中。
不识庐山真面目，只缘身在此山中。或许是我们置身于中国经济发展的大局中，没有发现时代真的在改变了。
过去中国经济高速发展，主要恰逢欧美制造业转移，凭借极具优势的人口成本，中国抓住了时代机遇，而后加入WTO，成为世界加工厂，生产产品赚到外汇，人民口袋有钱了，又拉升了消费，经济进入良性循环。但是，在2008年后，全球经济陷入危机，各个国家都停滞不前。唯有中国独善其身，GDP保持双位数增长，成为全球经济发动机，令人啧啧称奇。只是拉开M2大图看，2009年快速提升，当时推出四万亿计划，给可能面临断崖的经济增速续了一口命。澄清一下，这里不是批评四万亿，毕竟当时环境下，指不定经济失速会演变成什么后果。只是想表达，自此起经济源动力很大程度已经由货币信用推动了。而后中国经济发展的10年，也是中国债务规模一路狂奔的10年。政府、金融部门、企业的资产负债表大幅扩张。
而资产负债表的扩张本质就是信用的扩张。在现代经济，信用可以凭空产生的，也会湮灭，消失无踪。当产生信用时，必然会成为一方资产负债表的资产，相对应的，也必然会是使用信用一方的负债。但偿还信用时，一方的资产减少，另外一方的负债也消失，信用就凭空消失。
从我国信用扩张路径来说，如果把央行比作心脏，那么商业银行是遍布全身的大动脉，最重要的信用放大器，连接着信托、基金、券商等，或直接向政府、企业、家庭等部门输血，从资产负债表角度理解，就是这些部门资产负债表彼此相互连接，循环，扩张，已经连成一张不可分割的纷繁复杂的网络。
本来按照计划是输血，以时间换空间，熨平周期，过程中甚至把美林周期时钟玩成风扇
不识庐山真面目，只缘身在此山中。或许是我们置身于中国经济发展的大局中，没有发现时代真的在改变了。
过去中国经济高速发展，主要恰逢欧美制造业转移，凭借极具优势的人口成本，中国抓住了时代机遇，而后加入WTO，成为世界加工厂，生产产品赚到外汇，人民口袋有钱了，又拉升了消费，经济进入良性循环。但是，在2008年后，全球经济陷入危机，各个国家都停滞不前。唯有中国独善其身，GDP保持双位数增长，成为全球经济发动机，令人啧啧称奇。只是拉开M2大图看，2009年快速提升，当时推出四万亿计划，给可能面临断崖的经济增速续了一口命。澄清一下，这里不是批评四万亿，毕竟当时环境下，指不定经济失速会演变成什么后果。只是想表达，自此起经济源动力很大程度已经由货币信用推动了。而后中国经济发展的10年，也是中国债务规模一路狂奔的10年。政府、金融部门、企业的资产负债表大幅扩张。
而资产负债表的扩张本质就是信用的扩张。在现代经济，信用可以凭空产生的，也会湮灭，消失无踪。当产生信用时，必然会成为一方资产负债表的资产，相对应的，也必然会是使用信用一方的负债。但偿还信用时，一方的资产减少，另外一方的负债也消失，信用就凭空消失。
从我国信用扩张路径来说，如果把央行比作心脏，那么商业银行是遍布全身的大动脉，最重要的信用放大器，连接着信托、基金、券商等，或直接向政府、企业、家庭等部门输血，从资产负债表角度理解，就是这些部门资产负债表彼此相互连接，循环，扩张，已经连成一张不可分割的纷繁复杂的网络。
本来按照计划是输血，以时间换空间，熨平周期，过程中甚至把美林周期时钟玩成风扇
过去不是没想去杠杆，只是太复杂，一去杠杆，一触碰到利益就又改回去了。网上就流传一个段子，监管部门想摸底债务情况，揭开债务盖子，发现太触目惊心了，又把盖子给盖回去了。
不过，历史的进程已经改变了。
一是，现在整个经济体系的债务水平众说纷纭，估计已经快到积重难返的地步了。二是，信用推动经济增长的边际效应在大幅下降，已经无以为继，开始要回归本源，寻求消费、出口等动力。在这个过程，经济增速是要经历"新常态"筑底的，风险在加剧。其次，过去两年，杠杆从高负债的政府和企业部门转移到高储蓄的居民部门，已经没有腾挪的看空间了。
所以，这肯定是不能坐视不理的，只能将去杠杆去到底，降低风险。
达里奥曾指出，去杠杆一般有四种方式：第一，债务减计，债权人亏损，债务人减负；第二，紧缩政策，债务人减少支出，慢慢还债；第三，财富转移，把财富从有钱人那里转移到没钱的人手中；第四，债务货币化，让所有使用货币的人一起承担。
现在第三已经用过了，第四的空间已经不大了。真的是要进入去杠杆深水区了。
所以说，历史的进程已经来到一个重要的关口，从过去一直债务增长时代，慢慢迈向缩表时代。如第一部分所述，企业、金融系统、家庭部门、政府都已经形成一个庞大的"血液系统"，现在撸起袖子动真格的，就是要从系统里抽血（直接缩表），对于现金流丰富的部门还能撑一下，对于一些缺血的部门，这是直接要命啊。
信用债违约的数据，在2016年有一个高峰期，而后房地产去库存缓了口气，2017年底至今又走出一个高峰。数据看起来总是过于冰冷，不能让人感受去杠杆触目惊心的痛苦。还是多看下个例，感受下去杠杆真实的一面。在目前收缩的周期里，谁也难以独善其身，也不要对大企业，甚至是地方政府、央企国企过渡迷信崇拜。
2016年底到2017年初那一波违约高峰期，港股上市的中国宏桥、魏桥纺织因为债务问题同时发布延迟刊发2016年业绩，并且停牌。而同是山东知名企业的长兴集团申请破产，齐星集团也陷入债务危机，随即曾经的中国500强企业山东天信集团也爆出债务危机，当时报道指出，7家关联公司天信集团、天圆铜业、天信光伏、天信进出口、天泽物资、天泽物流、澳纳纺织进入破产重整程序，其中负债最多的山东天圆有限公司负债总额高达104.52亿元，负债率高达180.77%。
历史总是不断重演。今年一收紧，也迎来一波违约高峰期。最近盾安集团债务问题就闹得沸沸扬扬。盾安被爆出有450亿债务问题，波及旗下两家上市公司。
这些债务违约的公司不乏是一些上市的大企业，在融资便利方面已经远胜于绝大多数企业，可是仍然陷入债务危机。实际上，从上市公司质押数据也可以看出，或许是借贷资金收紧且变贵，质押股票融资的企业越来越多，为了维持现金流已经押上能押的了。
究其原因，是这些企业习惯了过去宽松的环境，采取高杠杆融资，高速度扩张，非常依赖非标债券等融资资金，尤其是实体经济回报率下行的环境下，而金融紧缩周期下现金流断裂。但根本原因是，这些企业没有核心制造实力，缺乏自我造血能力。
以盾安为例，收入规模看似达到500多亿，但是主营业务铜贸易和装备制造毛利率低至1.02%和7.5%水平，2016年净利润仅为12多亿。可以说是赚着白菜的钱，操着卖白粉的心。
对这些企业而言，经济大环境的冷热与未来，他们真的左右不了，只能守住自己的一亩三分地，不断借钱输血，苟延残喘地活着，等待下一个雨季的来临。可是，现在是干旱季节。
悲伤的是，像盾安这种实业公司比比皆是，低端制造，转型升级又不知道往那里转型，每年赚着极低的利润，靠借钱续命维持生活。
可见，这样的雷会越来越多，而且将会持续爆下去。对于债券投资来说，面临的并非是利率风险，而是信用风险，信用风险一爆发，那就是全损啊。
不过，历史的进程已经改变了。
一是，现在整个经济体系的债务水平众说纷纭，估计已经快到积重难返的地步了。二是，信用推动经济增长的边际效应在大幅下降，已经无以为继，开始要回归本源，寻求消费、出口等动力。在这个过程，经济增速是要经历"新常态"筑底的，风险在加剧。其次，过去两年，杠杆从高负债的政府和企业部门转移到高储蓄的居民部门，已经没有腾挪的看空间了。
所以，这肯定是不能坐视不理的，只能将去杠杆去到底，降低风险。
达里奥曾指出，去杠杆一般有四种方式：第一，债务减计，债权人亏损，债务人减负；第二，紧缩政策，债务人减少支出，慢慢还债；第三，财富转移，把财富从有钱人那里转移到没钱的人手中；第四，债务货币化，让所有使用货币的人一起承担。
现在第三已经用过了，第四的空间已经不大了。真的是要进入去杠杆深水区了。
所以说，历史的进程已经来到一个重要的关口，从过去一直债务增长时代，慢慢迈向缩表时代。如第一部分所述，企业、金融系统、家庭部门、政府都已经形成一个庞大的"血液系统"，现在撸起袖子动真格的，就是要从系统里抽血（直接缩表），对于现金流丰富的部门还能撑一下，对于一些缺血的部门，这是直接要命啊。
信用债违约的数据，在2016年有一个高峰期，而后房地产去库存缓了口气，2017年底至今又走出一个高峰。数据看起来总是过于冰冷，不能让人感受去杠杆触目惊心的痛苦。还是多看下个例，感受下去杠杆真实的一面。在目前收缩的周期里，谁也难以独善其身，也不要对大企业，甚至是地方政府、央企国企过渡迷信崇拜。
2016年底到2017年初那一波违约高峰期，港股上市的中国宏桥、魏桥纺织因为债务问题同时发布延迟刊发2016年业绩，并且停牌。而同是山东知名企业的长兴集团申请破产，齐星集团也陷入债务危机，随即曾经的中国500强企业山东天信集团也爆出债务危机，当时报道指出，7家关联公司天信集团、天圆铜业、天信光伏、天信进出口、天泽物资、天泽物流、澳纳纺织进入破产重整程序，其中负债最多的山东天圆有限公司负债总额高达104.52亿元，负债率高达180.77%。
历史总是不断重演。今年一收紧，也迎来一波违约高峰期。最近盾安集团债务问题就闹得沸沸扬扬。盾安被爆出有450亿债务问题，波及旗下两家上市公司。
这些债务违约的公司不乏是一些上市的大企业，在融资便利方面已经远胜于绝大多数企业，可是仍然陷入债务危机。实际上，从上市公司质押数据也可以看出，或许是借贷资金收紧且变贵，质押股票融资的企业越来越多，为了维持现金流已经押上能押的了。
究其原因，是这些企业习惯了过去宽松的环境，采取高杠杆融资，高速度扩张，非常依赖非标债券等融资资金，尤其是实体经济回报率下行的环境下，而金融紧缩周期下现金流断裂。但根本原因是，这些企业没有核心制造实力，缺乏自我造血能力。
以盾安为例，收入规模看似达到500多亿，但是主营业务铜贸易和装备制造毛利率低至1.02%和7.5%水平，2016年净利润仅为12多亿。可以说是赚着白菜的钱，操着卖白粉的心。
对这些企业而言，经济大环境的冷热与未来，他们真的左右不了，只能守住自己的一亩三分地，不断借钱输血，苟延残喘地活着，等待下一个雨季的来临。可是，现在是干旱季节。
悲伤的是，像盾安这种实业公司比比皆是，低端制造，转型升级又不知道往那里转型，每年赚着极低的利润，靠借钱续命维持生活。
可见，这样的雷会越来越多，而且将会持续爆下去。对于债券投资来说，面临的并非是利率风险，而是信用风险，信用风险一爆发，那就是全损啊。