回复九江围城：
应选择房地产公司的年报来读，至于季度，仅供参考。
2015年保利地产的经营性现金流净额应为正数。房地产企业这一指标为负数也属正常现象。购买土地、建房的支出大于收入的现金流，往往意味着公司在扩展业务。可怕的是手里没有足够现金货币的企业。房企的应收账款具有特殊性，与其它行业相异，它未必能反映公司的资产及负债情况。在现实中，往往是销售产生与资金回笼的时间差产生了应收账款，这是核算导致的。当然赊购亦会产生应收账款，但这种现象比较少见。所以长期而言，房企的应收账款在正常情况下，会与销售收入同步增长。
以上观点仅供参考。谢谢

@港城东大街 2016-04-08 20:29:32
楼主好，我是守候很艰难。
可能是*场的事吧。虽然失去了很多，很高兴楼主还能这么快就振作，赞一个。放在我，可能需要很长时间吧。
祝愿楼主私募取得好业绩。我与楼主年龄相仿，若干年后，如果楼主有所著作，我要是能从中读到价值规律会迟到但从不缺席，那我一定会会心一笑的。
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无论在何时何地，身处何种境况，我都对未来充满期待。在理性和感性之间游走，在梦想与现实之间奋斗。在这方面，我与我那容易产生悲观情绪的母亲截然不同。
自小养成的优越感让我产生的，不是蛮横和傲慢，而是面对挫折时不屈不挠的人生态度，及不断前进的勇气，还有自我肯定的习惯。

@xiao听 2016-04-14 10:23:59
一刷又看到十三老师的发言，很高兴。最近银行最势不好，很多人是这么想的：买其他热点股，涨后再返回来买银行。我并不以为然，市场是随机的，并不能确定哪个先涨。投机的思维做股票不可取。
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世上绝大部分人都看重眼前利益，而忽视了长期利益，他们还经常洋洋得意，自以为很聪明。

2001年的冬季，放寒假了，我没有直接回家，孤身一人去了云南，去了 角，自滇回粤的途中写了《青玉案》这首词。那一年，我十九岁，在穗读大学。

《青玉案.归程》

渡桥穿埠千里外，夜寒苦，天如盖。辗转独寐难相耐。梦中故园，依稀犹开，墙色朱颜改。

玉箫吹断人徘徊，子规鸣啼声渐哀。遥想美酒正相待，江烟杳渺，星如雨来，归心依旧在。



这是股海十三年的原创作品，而且是比较满意的作品，请不要转载。

@lijiatong 2016-04-16 15:11:53
十三哥是怎么看A股市场中银行股的未来的呢？银行股低估的局面会因何契机而改变呢？
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这几年银行股一直低估，但股价依然在逐渐上升，何故？成长使然也。这里的成长，指的不是净利润一年增长多少，而是净资产收益率依然靓丽，就如一处山泉的清水，取之不尽，用之不竭。若追求成长性，我认为我们要找的就是这种企业。
银行股低估的状况会因何契机得以改变？这个问题没有答案。我实在无法预测股市中的人们会在何时疯狂，但一旦疯狂起来，冷静而睿智的投资者或会售出高估的股票，如何应对这种疯狂的群体性情绪，这非常考验一个投资者的能力。
对未来充满憧憬，同时又居安思危，若能如此，相信会成为一个理性且成熟的投资者。

经常有人把这几年的银行股定义为格雷厄姆的烟蒂股。我认为是不对的。真正的烟蒂股，是那种各项财务指标都差强人意的股票，比如净资产收益率长期为负数或个位数，净利润为负数，负债极高，现金流出现了问题，甚至频临破产的企业，从财务数据来看，此类公司的经营状况并不太好，也看不到美好的发展前景，但这种公司的股票市场售价极低，股价或只有账面净资产的几分之一，或低于公司的现金货币。我认为这就是烟蒂股。投资者投资此类股票，如果大量分散，应该会有所斩获。巴菲特当年购买的伯克希尔，就是一个典型的烟蒂股。然而，格雷厄姆并非只关注此类股票，他对成长性还是有一定要求的。
目前中国股市并不存在大量的烟蒂股。相反，财务数据长期差强人意的公司股票反而受到大众追捧，售价高高在上。这恰恰是一种好现象，投资者可以用格雷厄姆的低价买入费雪的一流好公司。在某种程度上，股票市场也是商业市场的一部分，过多竞争者的竞价会导致商品（股价）价格长期高高在上，脱离价值。当一个市场的大部分人都对价值和价格的关系懵然不知，未曾不是好事。

@张裕b2016 2016-04-16 23:04:36
很开心看见十三年归来.请教个问题:
本人对保险行业长期看好,随着人们的财富增加,保险尤其是寿险应该是人们资产配置的一种自然选择,相较于美国,日本甚至香港等成熟市场,以我国目前保费规模对比GDP大约只占2%来看,很有想像空间.
在上市的几家公司之中,一直对平安印象不错,马明哲的战略眼光,优秀的管理团队,清晰的公司治理结构,多年持续的增长似乎都能证明这是一家值得长期持有的公司.
我今天翻阅了公司A股07年上市......
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您好。我之前说过，我不懂保险公司，所以不评论中国平安。
你问对于一家企业来说，总资产收益率低于银行贷款利率,是不是有毁灭价值之嫌？

我想了想，认为是这样的：
（净利润+融资总成本）÷总资产=？，得出的数据与有息负债的利率相比，如果前者更高，那么负债经营是产生效益的，越高证明效益越好。
如果前者与后者相等，或比后者低。那么负债经营是不产生效益的，甚至还倒贴钱去付利息。

比如一家公司，某年净利润为50亿元，融资总成本支出是25亿元，总资产为1000亿元。假设它的有息负债利率为6%左右。
（50+25）除以1000=7.5%，7.5%比6%大，所以这家公司这一年的负债是产生经济效益的，当然效益非常有限。

这家公司的另一年，年净利润为10亿元，融资总成本支出是25亿元，总资产为1000亿元。假设它的有息负债利率为6%左右。
（10+25）除以1000=3.5%，3.5%比6%小，所以这家公司这一年的负债是不产生经济效益的，而且还倒贴钱去付利息。

有人问是不是净利润大于融资总成本，就说明负债经营是产生效益的？答案当然是“NO"。因为负债率也是变量，会影响到结果。

综上所述，不能直接用总资产收益率与有息负债的利率（可以理解成你提及到的银行贷款利率）相比来判断一家公司是否在毁灭价值。

@小分子2000 2016-04-16 22:41:37
十三老师弃商从文一样出类拔萃！古文诗词信手拈来，运用自如，还有书画作品，真的佩服！想问您父母是如何培养这么优秀的孩子，要有一子如此，夫复何求？！
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实在是过奖了。不敢当，不敢当。
其实每个人都有闪光点。

总有很多股市新人告诉我，说我是他们的启蒙老师，他们入市初期就读到了我的帖子，
能得到他们的厚爱，我当然深感荣幸。
但没有投资阅历的人，真的能懂价值投资吗？
读书有三重境界，
第一重，薄读
第二重，厚读
第三重，薄读
第一重和第三重貌似相同，其实是天渊之别。但愿他们是真懂。

总有很多职业投资人到处旅游、到处玩乐，以表明自己洒脱、超然，不被股市行情所牵制。
你若真正超脱，何需远离股市？
你若真正六根清净，何需远离红尘？

行动上远离，恰好证明了自己并没有足够的信心放下，所以选择了远离，让空间的距离隔断这种牵连。

@蒙奇D志顺 2016-04-17 19:25:17
粗略的看了一遍贴子，觉得楼主为我指出了一个方向，小弟炒股半年，从短线投机再到价值投资再到短线投机，这一段时间心里十分迷茫，心有所惑，记得当初才看价值投资，觉得说的好有道理（PS:现在又重新觉得有道理了），但是之后又接触了别的理论，搞的我迷惑不已。 我通过阅读金融期刊发现很多人说价值投资在中国行不通，归结起来......
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您好。其实您提的那几个问题，我在帖子里已反反复复谈过好多次了。
不是价值投资在中国行不通，而是中国缺乏真正的投资者，但这并不妨碍价值投资理念在实践中的可行性。

@蒙奇D志顺 2016-04-19 10:19:01

楼主，您好，我对价值投资有一些疑问向您请教，望您不吝赐教，在去年股价大跌的那段日子您并没有卖出股票，您的理由是股票估值仍然较低，在此我有两个疑问，首先股票估值的一个指标，市净率，市净率=股价除以净资产，，结果因为市净率没有暴涨，所以可以得知净资产上涨了，在股价暴涨之后，我个人觉得短时间内净资产不会暴涨，所以我个人怀疑财务报表有造假的嫌疑，因为估值较低就不卖出这时候我感觉会不会有一些风险呢？其次，股价围绕价值变化，就算财务报表没问题，但是，要知道市净率具有滞后性，发布在财务报表上并不是每天更新的，这时候我感觉股价这时候其实已经非常高，甚至超过了股票的价值，真的等到股票估值变大，其实那时候股票价格可能会很低，这样的话不做波段岂不是有点惋惜吗？

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好好领悟，不要断章取义。投资是一门极其复杂的学科，三言两语讲不清。

@hangjian12 2016-04-19 07:20:14
个人读了十三哥的贴子几遍，记住了几点:一：当一支股票低于其内在价值，买入，高于内在价值，卖出；二：价值回归只是时间问题，只会迟到，不会缺席；三：不理会市场声音；四：不买己经透支成长的股。就这几点9成人估计都做不到，所以十三哥说投资股票不适合很多人，就像做好事一样，你不相信做好事有好报，就没有做下去的动力了，还做什么呢？
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呵呵。你是个聪明人。
顺便问问，hangjian是何意？

@hurry_liu 2016-04-20 23:37:25
签到签到，顺便跟股友分享一本书《巴菲特教你读财报》，刘姝威的读财报觉得太生硬了。
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如果你发现自己喜欢读财报，那么你是真的爱投资股票。

@ivanchiang 2016-04-22 09:27:33
请问十三兄，您一直强调投资要分散，无论对它有多大的信心，但是为何银行股占了您个人投资的百分之七十，是不是有违这个原则呢？
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非常感谢你提供了宝贵的意见。其实我的观点与你是一致的。
但这是历史遗留问题。

假若现在有一大笔资金来买股票的话，我会将银行股的仓位比例控制在一定的范围内，我说的是现在。

网上有位投资者问我：“钱少，该做短线，还是长线？我只有10万元，如果做长线，即使三四年翻倍，总共也才20万元呀。我想做短线，来钱快。”

我认为，资金量较小的投资者应该把时间和精力放在工作上，切不可每日追涨杀跌，沉迷于这种投机游戏。
你荒废了时间,时间便把你荒废了，你的青春将一去不返，当你满头银发，回首往事时，将深深地感到懊悔。
若能领悟到投资真谛，请努力工作，完成原始积累，把积蓄投资于好企业，好股票，将来或能衣食无忧，甚至飞黄腾达。
绝大部分沉迷于追涨杀跌投机游戏的人，或不懂装懂的人，最终结果往往是一出悲剧。
不要把股市当成现实生活的避难所。若材质平庸，不妨安心当一个普通人，只要快乐充实，便是完美的人生。须知绝大部分投机炒作股票的人都无法改变自己的命运，你坚信你就是那个幸运儿吗？
人贵有自知之明，对大部分人而言，把本职工作做好，就是成功的人生。

@雪满山Arthur 2016-04-22 17:17:44
十三老师，您好，请教一个问题，　因为买了港股创维，我看了下段永平买创维的经历，他基本是06年１港币左右买入然后10年７，８港币卖出．他买入时，创维每股收益才0.1港币，roe６％左右，当然pb比较低，大约0.6左右．而现在创维pe不到５，pb也才1，roe 有20%．这两个时候，哪个更低估呢？
另外，我觉得段永平当时买创维是当作烟蒂股买的吧，06到08年，业绩都不太稳定，09年业绩能爆发应该是买入时意想不到的吧
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我不了解这家公司。
你应倾听自己内心的声音。

人贵有自知之明，对大部分人而言，把本职工作做好，就是成功的人生。
如果我说完这番话之后，有人转身离开股市，
许多年之后，他成为了一个科学家，或文学家，或政治家，或高级工程师，或歌唱家
这该是多美的画面呀。

@ivanchiang 2016-04-24 18:35:21
这个微信是假的吧
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那些当然是假的！我没有微信。

请积极举报。

大家务必提高警惕，以防被骗。

我并非反对资金量较小的投资者进入股市。其实只要方向正确，钱多钱少都可以投资。
如果每年都有资金存入证券账户，现在的一万元，或许就是将来的一亿元。

我劝告的是那些怀揣暴富梦想，希望财富能在一年内实现十倍百倍增长的人；
那些在现实中屡屡碰壁，希望通过炒股来改变卑微命运，却又不具备正确的投资理念和耐心的人；
那些辞掉工作，专职炒股炒短线，并依靠股票的盈利来维持生活的人；
那些忽视本职工作，沉迷于炒股和投机的人；
那些屡战屡败，明明不适合投资股票，却偏偏热爱炒股的人。

@ivanchiang 2016-04-25 10:21:25
十三兄，关于股票投资理念从这个帖子获益不小。请教，您对低风险套利怎么看，比如可转债的转股套利，分级基金套利等等，这样的获利方式靠谱吗，未来有机会会不会也适当参与。
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非常抱歉，
我累了，我现在只会在我想说话的时候主动说话。