乐视之后，下一个破灭的大泡泡是科大讯飞华大基因江南嘉捷
乐视网的泡泡破灭了，留下套在山岗上的一大堆机构和股民
A股向来不缺概念和题材，不缺对高科技的憧憬和幻想，对于那些披着高科技“光环”的公司，A股向来不吝啬给予高估值。
但这些光环公司，绝大部分最终以泡沫破灭收场。最近一次就是2015年疯狂炒作的互联网+、VR、AR等。不光A股，全世界市场都是如此。
乐视网的泡泡破了，但Ａ股的大泡泡并没有全部出清
益研究重磅推出《谁可能是下一个破灭的大泡泡》系列，本期研究的是科大讯飞、华大基因、360（江南嘉捷）以及阅文集团。我们知道，我们所提到的这些公司，都是资本市场的宠儿，我们的文章一定会受到很多人的反对和质疑。
但我们还是想提醒广大投资者，投资股票除了看概念，更要看公司基本面、看公司估值，不要被公司光环和高科技题材所迷惑！
1
科大讯飞 002230
警惕来自巨头的“降维攻击”，前车之鉴是网宿科技！
泡泡指数：★★★★★
核心观点：
1. BAT等巨头开始发力人工智能，快速实现技术追赶甚至赶超，科大讯飞的技术领先优势被迅速缩小甚至消失，但BAT的流量、应用场景、资金实力等优势，是讯飞远远不能比拟的。巨头已经开始发力，原有的领先者面临巨大挑战，这在CDN领域已经发生，网宿科技是前车之鉴。
2. 科大讯飞的财务报表没有体现出高科技公司应有的特点。
3. 目前支撑科大讯飞的盈利主要来自传统业务，完全不能支撑数百倍市盈率和近千亿市值。
在A股提到人工智能，必能想到科大讯飞，显然在一些投资者心目中，科大讯飞已经是人工智能的代名词。科大讯飞股价自年初以来也翻了一倍。
首先我们先看一下科大讯飞引以为傲的语音技术
科大讯飞的核心技术是语音合成与识别，语音识别是自然语言处理的一部分，而后者又是人工智能的一部分，而科大讯飞已占到中文语音技术60%以上的市场份额。科大讯飞的语音识别技术在多项比赛中多次蝉联第一，技术目前是国际领先，这一点毫无争议，但是各大公司识别率差距并不大，许多公司语音识别率都已经达到95%以上，这样微弱的领先优势不足以给科大讯飞构成强大的护城河。
在2014年的时候，科大讯飞曾为搜狗语音助手提供底层语音技术支持。而如今，搜狗已完备了自己的语音团队，并推出了语音实时翻译技术。鉴于语音智能技术的重要性，从2015年起，中国互联网三大巨头BAT也开始入场。
现在百度All In人工智能，腾讯微信的语音输入准确性已经非常高，阿里巴巴已经推出地铁站语音购票，所有这一切说明，巨头们的降维攻击已经开始。
语音交互技术发展到今天，技术特别是算法本身已经不再是壁垒了，各家在识别准确率上的差别并不大，而技术上面临的问题也基本相同。而且目前市场还是忽视了BAT互联网巨头的介入对科大讯飞的影响，虽然现在BAT在识别率和科大讯飞有所差距，但随着互联网巨头的巨额投入，在技术上超过科大讯飞并非不可能。
从另一件事上来看，虽然科大讯飞早在15年就推出了叮咚智能音箱，但从2015年8月到2017年8月，整个国内市场智能音箱累计销量只有15万台，即便科大讯飞是市场第一名，销量也很惨淡。
阿里巴巴也推出了智能音箱——天猫精灵，价格上比讯飞便宜，在双十一更是进行了巨额补贴，以低于成本价销售，仅双十一一天销量便达到100万台，而科大讯飞没有实力也不可能进行大规模的亏本销售。
可以发现一旦BAT等有实力的巨头在语音识别领域进行大规模补贴进行推广，科大讯飞的市场地位会岌岌可危，毕竟大家识别率都在96%与97%左右的时候，用户更关注的就是服务和价格了，因此科大讯飞在这一领域，想很快看到利润上的突破恐怕很难。
其次是科大讯飞的财务报表
曾有财务专家质疑：“从财务报表来看，科大讯飞在经营层面是一家快速增长但含金量不高的公司；在管理层面，是一家扩张很快但效率低下的公司；在财务层面，是一家擅长募资但却不擅赚钱的公司；在业绩层面，是一家大手笔花钱但股东回报率却低下的公司。在其光鲜的增长背后，其实隐含了巨大的风险。”对于上述观点，我们基本认同。
从营收占比来看，科大讯飞排前三的依次为教育产品和服务(27.44%)、信息工程(25.07%)和电信增值产品运营(12.17%)，这表明科大讯飞目前仍是一家主营软件产品、服务和系统集成的企业，从科大讯飞的营收和利润增速来看，并不能支撑其现在的高估值。
总结：
科大讯飞虽然在技术上领先，但并未形成强大的技术壁垒，随着BAT等巨头的持续投入对科大讯飞形成威胁，使得科大讯飞在语音识别领域很难获得较多的利润，科大讯飞是家好公司但不足以支撑它近千亿的市值。
看看CDN领域的网宿科技，曾经的资本市场宠儿，如今被阿里打得满地找牙，我们对讯飞高高在上的估值不禁倒吸一口凉气！
2
华大基因 300676
基因界的劳动密集型产业，门槛不高、竞争激烈！
泡泡指数：★★★★★
核心观点：
1. 基因测序产业链可以分为测序仪器（上游），测序服务（中游）和终端用户（下游），上游是真正的价值所在，目前为国际巨头垄断。中游是劳动密集型行业，竞争激烈，利润率不断走低。
2. 华大基因试图通过收购，向上游扩张，但效果存疑。
华大基因被资本市场热捧为“深圳三宝”（另外两家为腾讯和华为）。但益研究通过分析，发现华大基因的商业模式、技术优势并没有很出众之处，市场大大高估了其价值。
首先看下华大基因这家企业的商业模式
华大基因主营业务可分为四大部分：生育健康研究、基础科学研究、复杂疾病研究和药物基础研究。
通过比较收入构成，我们可以看出公司主要的收入来源来自于生育健康，基础科研和复杂疾病的研究。从增长趋势上来看华大目前最核心的收入来源是生育健康的研究，也就是无创产前检测服务（NIPT）。
益研究发现一个问题，华大基因近三年从基础科研研究获取的收入是逐年缩水的。什么是基础科研研究？其实就是华大基因依靠帮助一些科研机构做基因测序类的工作所换取的报酬，缩水并不是科研机构不再需要基因测序这个环节，而是越来越多的科研机构自身逐步掌握了这项技术，不再需要华大基因提供服务。
现在来谈下基因测序这个充满无限机遇的行业
根据BCC Research 所提供的数据，全球基因测序市场规模从2007年的7.94亿美元增长到2015年的59亿美元，到2020年预计将会突破138亿美元，年复合增长率将达到18.5%。
庞大的市场空间是存在的，但是笔者认为华大基因很难尽情享用这一份大餐。首先基因测序行业可以分为测序仪器，测序服务和终端用户这样的上中下游产业链。
上游：主要是生产测序仪器和试剂耗材的供应商，也是议价能力最强的一个领域，拥有很高的技术壁垒，也是整个基因产业链的真正价值所在。现在主要由 Illumina、罗氏、生命技术这样的二代三代测序仪器供应商所垄断。
中游：方面主要为基因测序的提供商，包括测序服务以及对生物信息学形成数据的解析，这个领域是国内众多企业主攻的一环，华大基因也是重点布局在这一领域。
行业下游：就是需要测序服务的需求方，包括医院、研究所、实验室等一些科研机构。所以通过比较整个基因测序产业链的上中下游，基因测序行业唯有真正把握住上游的公司才能在行业中掌握主动权。
14年华大基因归母净利润骤降，主要原因就是受公司上游企业Illumina抬高了试剂耗材的价格所致。当然，华大基因很早便意识到了这一点，是国内第一个开始布局上游的企业，但到目前为止，公司目前所使用的测序仪器和试剂耗材大都还是全球第一大厂商Illumina所提供的（自主生产的通量低，缺乏精准度）。而且国内很多企业在自主生产这一方面也渐渐与华大基因缩小了差距。华大基因自己也看到这个问题，2013年3月，华大收购了美国第三大的测序仪公司，Complete Genomics (CG）。但目前来看，还不足以挑战国外巨头的领先优势，同时还面临国内其他公司的竞争。
既然公司在上游已然没有什么太大优势可言，我们就开看看它主营的中游业务，之前益研究已经提到过在基因测序服务领域中，华大基因主打的是无创产前检测服务，在这个毛利率高，技术壁垒又相对较低的领域，竞争之惨烈可想而知，我们来看下同样在此领域布局已久的，公司国内最大竞争对手贝瑞基因（贝瑞和康皆可上司）。根据公司的业绩承诺，贝瑞基因2017-2019净利润至少不低于2.28亿元、3.09亿元和4.05亿元，年均复合增速33%，此外，公司还有Illumina这样的全球基因测序龙头助阵，收入增速方面也已经超过华大，15年的营业收入同比增加94%。再加上越来越多的企业加入竞争，市场份额的持续挤压将会带动收入增速、以及毛利率的进一步走低。
缺乏上游议价能力，中游遭遇众多竞争者，华大基因并没有那么出色
有业内专家评价：“基因测序行业在中国就是劳动密集型行业，赚个加工费，大头利润都被国外的测序仪厂家拿走了。”
作为二级市场资本市场，它炒的是一个对未来的预期，基因测序应用的范围十分广泛，市场未来极有可能达到万亿级，是趋势所向，所以众人对之抱有非常大的期望，华大基因又力争能够成为市场里面的佼佼者之一，给它一个相对高的估值和溢价，可能也是相对可以理解的，只不过它现在市盈率高达两百倍，公司又面临着我们前面提到的不利因素，目前来看，公司无法产生更多的利润和业绩来支撑它的高估值。
最后益研究和大家简单讨论一下华大基因的估值
关于这点我们可以重点对标下现在全球的基因测序龙头：Illumina，目前市值312亿美元（约合人民币2063亿元），市盈率PE为39倍，2016年研发费用占营收比例为20%，测序仪器全球市场份额达到84%，排名第二的life Technologies占有9%。而华大基因，目前市值785亿元，PE为202倍，2016年研发费用占比只有10.33%, 测序仪器市场份额目前可以说忽略不计。
各个方面来讲可以说均被Illumina秒杀。综合以上的几点，益研究认为华大基因的泡沫是存在的，而且不小。
360（江南嘉捷） 601313
错失移动互联网大时代的昨日明星
泡泡指数：★★★★
核心观点
1. 360作为一家安全公司，在移动互联网时代，既无社交、也无地图，更无支付，错失流量入口和移动互联网大时代。
2. 反映在财务指标上，过去几年360在收入和利润增速上，远远落后于腾讯等巨头，但其估值却已经远超腾讯。
江南嘉捷在11月7日发布公告拟通过资产置换和现金转让方式置入奇虎三六零100%股权。在短短不到一个月的时间里，公司股价最高翻了5番。
360是PC端互联网安全软件的绝对巨头
不知道大家是否还记得2010年开启的360腾讯大战。早在2006年360公司就推出主打互联网安全的"360安全卫士"软件，不到一年即成为国内最大的安全软件。据官方数据，其用户数量已经超过3亿，覆盖了75%以上的中国互联网用户，成为国内第二大桌面客户端软件。以该客户端为基础，360延伸出免费杀毒软件、浏览器等产品，均获得了成功。
在当时尤其是到了2011年的时候，可以说三六零和QQ还是很难分出高下的。如果大家对2010年开始的360腾讯大战有印象的话，应该还记得，两家巨头为争夺用户电脑桌面而大打出手，最终在政府出面的情况下才“握手言和”，可以说是两败俱伤，不分伯仲。
而到了2010年以后，随着智能手机的逐渐普及，互联网巨头的战场却逐渐从PC端转移到移动端，而这一次，三六零却显得没有像他在PC端那样舍我其谁。
PC端方面：截止2017年上半年，360安全卫士的月活跃用户数为4.85亿台，市场渗透率91%，月度总运行时间759亿小时；360杀毒系列月活跃用户数3.90亿台，市场渗透率73%，月度总运行时间103亿小时。
360安全卫士和360杀毒两款软件按照月度覆盖人数比例来排名分别占据第一位和第二位，覆盖人数达到92%和76%，第三位QQ电脑管家覆盖比例仅有34%。
360安全浏览器：月活跃用户数4.00亿台，市场渗透率75%，月度总运行时间1467亿小时。360浏览器单用户平均每月运行时间为367个小时，意味着用户打开电脑的一半时间都在使用360浏览器；并且360浏览器的月度总启动次数比例占据所有浏览器的40%，全名全市场第一（包含IE）！
第二位的QQ浏览器占据比例仅有9%。其覆盖人数比例占到75%，排名也去除WINDOWS自带的IE浏览器之外的第一位，第三名是爱奇艺视频工具，覆盖比例仅26%。
可以说，三六零在互联网安全类PC端软件的地位仍然是称霸级的。但再看移动互联网大潮下三六零在移动终端上的布局，结果就是差强人意了。
三六零在移动互联网商业领域没有优势
从移动互联网行业上看，其核心就是SOLOMO（社交、位置、移动）和移动支付闭环，围绕这个核心，BAT都在努力做基础设施建设和布局。
比如，腾讯入股四维图新、微信的电商、阿里巴巴做来往，投资陌陌和微博，收购高德地图；在支付方面，BAT也可谓是使出浑身解数。
而三六零作为一家安全公司，目前既无社交、也无地图，更无支付，也并未在这些方向进行投资和布局。无疑三六零已经与移动互联网商业这块十分巨大的市场完全不沾边了。
网络安全主业受到挑战
手机卫士是三六零当初切入移动端的先锋，一直也是串联其移动布局的主线，但这颗“独苗”正在遭受严峻的挑战。首先BAT都进入了移动安全领域，并且增长迅速。
腾讯手机管家用户已经超过4亿，百度在大力做手机安全，阿里巴巴也已经投资LBE。由于三大巨头不需要依靠安全获取盈利，因此都投入重金打造移动安全，构建自己的护城河，谁也不愿成为另一个“3Q”大战的主角。
其次，保护移动支付和网购安全是手机安全软件当前重点，而谁又愿意让360提供保护呢？移动支付和网购安全无疑是2014年的重点，BAT三家在支付网购市场都有布局，腾讯更是将大众点评和京东纳入麾下，嘀嘀打车在微信上风生水起；微信推行去中心化电商模式，开拓线下O2O购物支付市场；腾讯副总裁丁珂还在长城会上发布了腾讯的移动支付安全战略布局。
目前，90%以上的网购支付业务都集中在BAT手里，通过自身的安全产品为自家业务提供保护是理所当然，而360虽然也第一个喊出保护移动支付安全的口号，可谁又愿意将自己的钱袋交给360保管呢？
移动搜索被扼杀在襁褓里
而带给三六零最大的盈利来源——搜索功能，也在移动环节被扼杀在摇篮里。回想三六零之所以在PC搜索上被认为对百度有巨大压力，因为三六零浏览器拥有压倒性份额优势，抢占了PC上网入口，只要将搜索框替换成360搜索就可以轻松分流百度；但是在三六零手机浏览器的市场份额不足挂齿，UC和QQ浏览器占据了大部分市场，百度依靠品牌优势仍然可以获得用户自主选择使用，而三六零移动搜索只能依靠自身浏览器获取用户，这无疑让三六零移动搜索无法出头。
应用分发也面临手机厂商的反击
应用分发曾被三六零看作是“现金牛”，三六零也曾以“安全”为由大肆卸载手机自带电子市场，强推三六零手机助手，最终被“中华酷联”四大金刚和小米集体抵制，在手机的地盘上还是手机厂商做主，并不是PC上可以为所欲为。
而百度+91助手、腾讯应用宝的发力，也阻断了360应用分发之路，特别是腾讯应用宝扫红码，通过全新的开放做应用分发理念，让所有App厂商都可以参与分发，形成了巨大的产业链优势。应用分发市场遇阻，也意味着该入口获取流量的减少，同样意味着其参与运营的移动游戏收益减少，这是个连锁反应。
360美股股价也在持续下跌
在移动互联网布局的各条战线接连不利之后，三六零自2014年以来的股价表现也能看出市场对公司的悲观态度：2014年3月公司股价最高达到124美元，而短短一年半载2015年8月公司股价触及最低点，仅有41.5美元，下跌幅度达到60%以上。
所以，我们对三六零目前的判断是：公司还没有在移动互联网大潮中找到自身的位置，而目前拟上市部分更多的是在PC端相对成熟行业下的资产，拥有一定护城河，但增速不会特别高。
360的财务报表
根据三六零过去三年的营收及利润状况来看，公司营收增速不明显，而利润增速较快。而再进一步细分看公司费用率的变化，我们可以看出三六零利润增长的来源更多是来源于管理费率和销售费率的大幅下降，而非业务开拓所得。所以其盈利的质量是需要质疑的。
如果再拿当年“3Q大战“另一名主角腾讯来做对比的话，差距就更大了！2014年到2016年间，腾讯的营业收入从789亿增长至1519亿，复合增速38%；净利润从238亿上升至414亿，复合增速32%。在如此迅猛的连续增长下，腾讯控股在港股的动态PE也只有50倍。
但按照目前江南嘉捷的市值，三六零借壳后的市值将达到3000亿以上，按照其承诺业绩，今年的市盈率是140倍，而明年也有100倍以上！比比腾讯的布局、腾讯的增速、腾讯的估值，360的估值是否是个泡泡？
A股向来不缺概念和题材，不缺对高科技的憧憬和幻想，对于那些披着高科技“光环”的公司，A股向来不吝啬给予高估值。
但这些光环公司，绝大部分最终以泡沫破灭收场。最近一次就是2015年疯狂炒作的互联网+、VR、AR等。不光A股，全世界市场都是如此。
乐视网的泡泡破了，但Ａ股的大泡泡并没有全部出清
益研究重磅推出《谁可能是下一个破灭的大泡泡》系列，本期研究的是科大讯飞、华大基因、360（江南嘉捷）以及阅文集团。我们知道，我们所提到的这些公司，都是资本市场的宠儿，我们的文章一定会受到很多人的反对和质疑。
但我们还是想提醒广大投资者，投资股票除了看概念，更要看公司基本面、看公司估值，不要被公司光环和高科技题材所迷惑！
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科大讯飞 002230
警惕来自巨头的“降维攻击”，前车之鉴是网宿科技！
泡泡指数：★★★★★
核心观点：
1. BAT等巨头开始发力人工智能，快速实现技术追赶甚至赶超，科大讯飞的技术领先优势被迅速缩小甚至消失，但BAT的流量、应用场景、资金实力等优势，是讯飞远远不能比拟的。巨头已经开始发力，原有的领先者面临巨大挑战，这在CDN领域已经发生，网宿科技是前车之鉴。
2. 科大讯飞的财务报表没有体现出高科技公司应有的特点。
3. 目前支撑科大讯飞的盈利主要来自传统业务，完全不能支撑数百倍市盈率和近千亿市值。
在A股提到人工智能，必能想到科大讯飞，显然在一些投资者心目中，科大讯飞已经是人工智能的代名词。科大讯飞股价自年初以来也翻了一倍。
首先我们先看一下科大讯飞引以为傲的语音技术
科大讯飞的核心技术是语音合成与识别，语音识别是自然语言处理的一部分，而后者又是人工智能的一部分，而科大讯飞已占到中文语音技术60%以上的市场份额。科大讯飞的语音识别技术在多项比赛中多次蝉联第一，技术目前是国际领先，这一点毫无争议，但是各大公司识别率差距并不大，许多公司语音识别率都已经达到95%以上，这样微弱的领先优势不足以给科大讯飞构成强大的护城河。
在2014年的时候，科大讯飞曾为搜狗语音助手提供底层语音技术支持。而如今，搜狗已完备了自己的语音团队，并推出了语音实时翻译技术。鉴于语音智能技术的重要性，从2015年起，中国互联网三大巨头BAT也开始入场。
现在百度All In人工智能，腾讯微信的语音输入准确性已经非常高，阿里巴巴已经推出地铁站语音购票，所有这一切说明，巨头们的降维攻击已经开始。
语音交互技术发展到今天，技术特别是算法本身已经不再是壁垒了，各家在识别准确率上的差别并不大，而技术上面临的问题也基本相同。而且目前市场还是忽视了BAT互联网巨头的介入对科大讯飞的影响，虽然现在BAT在识别率和科大讯飞有所差距，但随着互联网巨头的巨额投入，在技术上超过科大讯飞并非不可能。
从另一件事上来看，虽然科大讯飞早在15年就推出了叮咚智能音箱，但从2015年8月到2017年8月，整个国内市场智能音箱累计销量只有15万台，即便科大讯飞是市场第一名，销量也很惨淡。
阿里巴巴也推出了智能音箱——天猫精灵，价格上比讯飞便宜，在双十一更是进行了巨额补贴，以低于成本价销售，仅双十一一天销量便达到100万台，而科大讯飞没有实力也不可能进行大规模的亏本销售。
可以发现一旦BAT等有实力的巨头在语音识别领域进行大规模补贴进行推广，科大讯飞的市场地位会岌岌可危，毕竟大家识别率都在96%与97%左右的时候，用户更关注的就是服务和价格了，因此科大讯飞在这一领域，想很快看到利润上的突破恐怕很难。
其次是科大讯飞的财务报表
曾有财务专家质疑：“从财务报表来看，科大讯飞在经营层面是一家快速增长但含金量不高的公司；在管理层面，是一家扩张很快但效率低下的公司；在财务层面，是一家擅长募资但却不擅赚钱的公司；在业绩层面，是一家大手笔花钱但股东回报率却低下的公司。在其光鲜的增长背后，其实隐含了巨大的风险。”对于上述观点，我们基本认同。
从营收占比来看，科大讯飞排前三的依次为教育产品和服务(27.44%)、信息工程(25.07%)和电信增值产品运营(12.17%)，这表明科大讯飞目前仍是一家主营软件产品、服务和系统集成的企业，从科大讯飞的营收和利润增速来看，并不能支撑其现在的高估值。
总结：
科大讯飞虽然在技术上领先，但并未形成强大的技术壁垒，随着BAT等巨头的持续投入对科大讯飞形成威胁，使得科大讯飞在语音识别领域很难获得较多的利润，科大讯飞是家好公司但不足以支撑它近千亿的市值。
看看CDN领域的网宿科技，曾经的资本市场宠儿，如今被阿里打得满地找牙，我们对讯飞高高在上的估值不禁倒吸一口凉气！
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华大基因 300676
基因界的劳动密集型产业，门槛不高、竞争激烈！
泡泡指数：★★★★★
核心观点：
1. 基因测序产业链可以分为测序仪器（上游），测序服务（中游）和终端用户（下游），上游是真正的价值所在，目前为国际巨头垄断。中游是劳动密集型行业，竞争激烈，利润率不断走低。
2. 华大基因试图通过收购，向上游扩张，但效果存疑。
华大基因被资本市场热捧为“深圳三宝”（另外两家为腾讯和华为）。但益研究通过分析，发现华大基因的商业模式、技术优势并没有很出众之处，市场大大高估了其价值。
首先看下华大基因这家企业的商业模式
华大基因主营业务可分为四大部分：生育健康研究、基础科学研究、复杂疾病研究和药物基础研究。
通过比较收入构成，我们可以看出公司主要的收入来源来自于生育健康，基础科研和复杂疾病的研究。从增长趋势上来看华大目前最核心的收入来源是生育健康的研究，也就是无创产前检测服务（NIPT）。
益研究发现一个问题，华大基因近三年从基础科研研究获取的收入是逐年缩水的。什么是基础科研研究？其实就是华大基因依靠帮助一些科研机构做基因测序类的工作所换取的报酬，缩水并不是科研机构不再需要基因测序这个环节，而是越来越多的科研机构自身逐步掌握了这项技术，不再需要华大基因提供服务。
现在来谈下基因测序这个充满无限机遇的行业
根据BCC Research 所提供的数据，全球基因测序市场规模从2007年的7.94亿美元增长到2015年的59亿美元，到2020年预计将会突破138亿美元，年复合增长率将达到18.5%。
庞大的市场空间是存在的，但是笔者认为华大基因很难尽情享用这一份大餐。首先基因测序行业可以分为测序仪器，测序服务和终端用户这样的上中下游产业链。
上游：主要是生产测序仪器和试剂耗材的供应商，也是议价能力最强的一个领域，拥有很高的技术壁垒，也是整个基因产业链的真正价值所在。现在主要由 Illumina、罗氏、生命技术这样的二代三代测序仪器供应商所垄断。
中游：方面主要为基因测序的提供商，包括测序服务以及对生物信息学形成数据的解析，这个领域是国内众多企业主攻的一环，华大基因也是重点布局在这一领域。
行业下游：就是需要测序服务的需求方，包括医院、研究所、实验室等一些科研机构。所以通过比较整个基因测序产业链的上中下游，基因测序行业唯有真正把握住上游的公司才能在行业中掌握主动权。
14年华大基因归母净利润骤降，主要原因就是受公司上游企业Illumina抬高了试剂耗材的价格所致。当然，华大基因很早便意识到了这一点，是国内第一个开始布局上游的企业，但到目前为止，公司目前所使用的测序仪器和试剂耗材大都还是全球第一大厂商Illumina所提供的（自主生产的通量低，缺乏精准度）。而且国内很多企业在自主生产这一方面也渐渐与华大基因缩小了差距。华大基因自己也看到这个问题，2013年3月，华大收购了美国第三大的测序仪公司，Complete Genomics (CG）。但目前来看，还不足以挑战国外巨头的领先优势，同时还面临国内其他公司的竞争。
既然公司在上游已然没有什么太大优势可言，我们就开看看它主营的中游业务，之前益研究已经提到过在基因测序服务领域中，华大基因主打的是无创产前检测服务，在这个毛利率高，技术壁垒又相对较低的领域，竞争之惨烈可想而知，我们来看下同样在此领域布局已久的，公司国内最大竞争对手贝瑞基因（贝瑞和康皆可上司）。根据公司的业绩承诺，贝瑞基因2017-2019净利润至少不低于2.28亿元、3.09亿元和4.05亿元，年均复合增速33%，此外，公司还有Illumina这样的全球基因测序龙头助阵，收入增速方面也已经超过华大，15年的营业收入同比增加94%。再加上越来越多的企业加入竞争，市场份额的持续挤压将会带动收入增速、以及毛利率的进一步走低。
缺乏上游议价能力，中游遭遇众多竞争者，华大基因并没有那么出色
有业内专家评价：“基因测序行业在中国就是劳动密集型行业，赚个加工费，大头利润都被国外的测序仪厂家拿走了。”
作为二级市场资本市场，它炒的是一个对未来的预期，基因测序应用的范围十分广泛，市场未来极有可能达到万亿级，是趋势所向，所以众人对之抱有非常大的期望，华大基因又力争能够成为市场里面的佼佼者之一，给它一个相对高的估值和溢价，可能也是相对可以理解的，只不过它现在市盈率高达两百倍，公司又面临着我们前面提到的不利因素，目前来看，公司无法产生更多的利润和业绩来支撑它的高估值。
最后益研究和大家简单讨论一下华大基因的估值
关于这点我们可以重点对标下现在全球的基因测序龙头：Illumina，目前市值312亿美元（约合人民币2063亿元），市盈率PE为39倍，2016年研发费用占营收比例为20%，测序仪器全球市场份额达到84%，排名第二的life Technologies占有9%。而华大基因，目前市值785亿元，PE为202倍，2016年研发费用占比只有10.33%, 测序仪器市场份额目前可以说忽略不计。
各个方面来讲可以说均被Illumina秒杀。综合以上的几点，益研究认为华大基因的泡沫是存在的，而且不小。
360（江南嘉捷） 601313
错失移动互联网大时代的昨日明星
泡泡指数：★★★★
核心观点
1. 360作为一家安全公司，在移动互联网时代，既无社交、也无地图，更无支付，错失流量入口和移动互联网大时代。
2. 反映在财务指标上，过去几年360在收入和利润增速上，远远落后于腾讯等巨头，但其估值却已经远超腾讯。
江南嘉捷在11月7日发布公告拟通过资产置换和现金转让方式置入奇虎三六零100%股权。在短短不到一个月的时间里，公司股价最高翻了5番。
360是PC端互联网安全软件的绝对巨头
不知道大家是否还记得2010年开启的360腾讯大战。早在2006年360公司就推出主打互联网安全的"360安全卫士"软件，不到一年即成为国内最大的安全软件。据官方数据，其用户数量已经超过3亿，覆盖了75%以上的中国互联网用户，成为国内第二大桌面客户端软件。以该客户端为基础，360延伸出免费杀毒软件、浏览器等产品，均获得了成功。
在当时尤其是到了2011年的时候，可以说三六零和QQ还是很难分出高下的。如果大家对2010年开始的360腾讯大战有印象的话，应该还记得，两家巨头为争夺用户电脑桌面而大打出手，最终在政府出面的情况下才“握手言和”，可以说是两败俱伤，不分伯仲。
而到了2010年以后，随着智能手机的逐渐普及，互联网巨头的战场却逐渐从PC端转移到移动端，而这一次，三六零却显得没有像他在PC端那样舍我其谁。
PC端方面：截止2017年上半年，360安全卫士的月活跃用户数为4.85亿台，市场渗透率91%，月度总运行时间759亿小时；360杀毒系列月活跃用户数3.90亿台，市场渗透率73%，月度总运行时间103亿小时。
360安全卫士和360杀毒两款软件按照月度覆盖人数比例来排名分别占据第一位和第二位，覆盖人数达到92%和76%，第三位QQ电脑管家覆盖比例仅有34%。
360安全浏览器：月活跃用户数4.00亿台，市场渗透率75%，月度总运行时间1467亿小时。360浏览器单用户平均每月运行时间为367个小时，意味着用户打开电脑的一半时间都在使用360浏览器；并且360浏览器的月度总启动次数比例占据所有浏览器的40%，全名全市场第一（包含IE）！
第二位的QQ浏览器占据比例仅有9%。其覆盖人数比例占到75%，排名也去除WINDOWS自带的IE浏览器之外的第一位，第三名是爱奇艺视频工具，覆盖比例仅26%。
可以说，三六零在互联网安全类PC端软件的地位仍然是称霸级的。但再看移动互联网大潮下三六零在移动终端上的布局，结果就是差强人意了。
三六零在移动互联网商业领域没有优势
从移动互联网行业上看，其核心就是SOLOMO（社交、位置、移动）和移动支付闭环，围绕这个核心，BAT都在努力做基础设施建设和布局。
比如，腾讯入股四维图新、微信的电商、阿里巴巴做来往，投资陌陌和微博，收购高德地图；在支付方面，BAT也可谓是使出浑身解数。
而三六零作为一家安全公司，目前既无社交、也无地图，更无支付，也并未在这些方向进行投资和布局。无疑三六零已经与移动互联网商业这块十分巨大的市场完全不沾边了。
网络安全主业受到挑战
手机卫士是三六零当初切入移动端的先锋，一直也是串联其移动布局的主线，但这颗“独苗”正在遭受严峻的挑战。首先BAT都进入了移动安全领域，并且增长迅速。
腾讯手机管家用户已经超过4亿，百度在大力做手机安全，阿里巴巴也已经投资LBE。由于三大巨头不需要依靠安全获取盈利，因此都投入重金打造移动安全，构建自己的护城河，谁也不愿成为另一个“3Q”大战的主角。
其次，保护移动支付和网购安全是手机安全软件当前重点，而谁又愿意让360提供保护呢？移动支付和网购安全无疑是2014年的重点，BAT三家在支付网购市场都有布局，腾讯更是将大众点评和京东纳入麾下，嘀嘀打车在微信上风生水起；微信推行去中心化电商模式，开拓线下O2O购物支付市场；腾讯副总裁丁珂还在长城会上发布了腾讯的移动支付安全战略布局。
目前，90%以上的网购支付业务都集中在BAT手里，通过自身的安全产品为自家业务提供保护是理所当然，而360虽然也第一个喊出保护移动支付安全的口号，可谁又愿意将自己的钱袋交给360保管呢？
移动搜索被扼杀在襁褓里
而带给三六零最大的盈利来源——搜索功能，也在移动环节被扼杀在摇篮里。回想三六零之所以在PC搜索上被认为对百度有巨大压力，因为三六零浏览器拥有压倒性份额优势，抢占了PC上网入口，只要将搜索框替换成360搜索就可以轻松分流百度；但是在三六零手机浏览器的市场份额不足挂齿，UC和QQ浏览器占据了大部分市场，百度依靠品牌优势仍然可以获得用户自主选择使用，而三六零移动搜索只能依靠自身浏览器获取用户，这无疑让三六零移动搜索无法出头。
应用分发也面临手机厂商的反击
应用分发曾被三六零看作是“现金牛”，三六零也曾以“安全”为由大肆卸载手机自带电子市场，强推三六零手机助手，最终被“中华酷联”四大金刚和小米集体抵制，在手机的地盘上还是手机厂商做主，并不是PC上可以为所欲为。
而百度+91助手、腾讯应用宝的发力，也阻断了360应用分发之路，特别是腾讯应用宝扫红码，通过全新的开放做应用分发理念，让所有App厂商都可以参与分发，形成了巨大的产业链优势。应用分发市场遇阻，也意味着该入口获取流量的减少，同样意味着其参与运营的移动游戏收益减少，这是个连锁反应。
360美股股价也在持续下跌
在移动互联网布局的各条战线接连不利之后，三六零自2014年以来的股价表现也能看出市场对公司的悲观态度：2014年3月公司股价最高达到124美元，而短短一年半载2015年8月公司股价触及最低点，仅有41.5美元，下跌幅度达到60%以上。
所以，我们对三六零目前的判断是：公司还没有在移动互联网大潮中找到自身的位置，而目前拟上市部分更多的是在PC端相对成熟行业下的资产，拥有一定护城河，但增速不会特别高。
360的财务报表
根据三六零过去三年的营收及利润状况来看，公司营收增速不明显，而利润增速较快。而再进一步细分看公司费用率的变化，我们可以看出三六零利润增长的来源更多是来源于管理费率和销售费率的大幅下降，而非业务开拓所得。所以其盈利的质量是需要质疑的。
如果再拿当年“3Q大战“另一名主角腾讯来做对比的话，差距就更大了！2014年到2016年间，腾讯的营业收入从789亿增长至1519亿，复合增速38%；净利润从238亿上升至414亿，复合增速32%。在如此迅猛的连续增长下，腾讯控股在港股的动态PE也只有50倍。
但按照目前江南嘉捷的市值，三六零借壳后的市值将达到3000亿以上，按照其承诺业绩，今年的市盈率是140倍，而明年也有100倍以上！比比腾讯的布局、腾讯的增速、腾讯的估值，360的估值是否是个泡泡？
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@奉献人生我是爱 2017-12-17 22:15:39
分析相当到位！大神帮我研究一下壹桥股份002447，成本5块98，持仓267400股，满仓，可用就500块了
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壹桥股份002447有小幅反弹机会，第一压力位5.67元附近，有到要减仓先
可以轻仓持有，四到五分之一仓就可以
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上周五在公开推荐抄底的600335国机汽车 600655 豫园股份 今天普跌行情照样赚的，豫园股份红盘获利出局，现在只看好600335国机汽车持有中，大师的票从来不理会大盘调整的，每天都有暴利机会！
今天抄底的两只新黑马是000550江铃汽车和002144宏达高科，现价绿盘附近抄底
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目前和后期的股市再下跌，上证指数走势将会与深综指走势同步！之前的抗跌走势将消失.正常情况下，此轮下跌阶段底的最可能时间窗为2018-1-29日或1月30日左右。因此，1月25日或26日左右的B浪高点将是投资者最后的逃命机会（有的股票会提前）。未来一年内，大部分人还要腰斩，估计大部分人没见识过熊市威力，比如2008年大熊市时，一年时间大部分人十万变两万甚至一万，也就是套百分之八十甚至九十，腰斩远远不够的，要腰斩后再腰斩才可能见底
大师上周五在本帖公开推荐抄底的黑马600335国机汽车两个交易日收益百分之三左右，今天获利了结，豫园股份也获利了结了。
大师今天抄底新黑马000798中水渔业，同时加仓昨天抄底的002144宏达高科
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12月22日周五
重点关注：
002831 裕同科技 000876 新希望 300473 德尔股份
其次：
002394 联发股份 300326凯利泰 002305 南国置 业 002482 广田股份
具体盘中精选两三只最准的黑马介入
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年轻人，放弃职业股民找份工作投资实业才是唯一正道！ 很多年轻人股市亏得天天在雪球找寻炒股良法，向大V取经，我可以肯定的说，年轻人方向错了，趁现在还年轻放弃职业股民找份工作投资实业才是唯一正道。很多伟人和大V天天告诉大家炒股就是炒心态，这都是扯蛋，一人四五十岁的人同一个刚大学毕业的年轻人讲炒股心态，这不是误导人吗？因为不同的人他的经济实力不同，他的人生阅历不同，比如一个借钱炒股的职业年轻人，你叫他空仓一个月试试，不要说空仓一个月，你要让他空仓一天，那他都要跟你急，而对于有大量自有资金的中年人，他可以空仓一年半载也不会急的，因为他有足够的耐心长时间象狮子一样静静地潜伏等待猎物的靠近，所有股市的年轻人都是急吼吼地想赚快钱，因为对于一个生存都成问题的年轻人来说，你叫他去种树，去长期投资，那是不可能的。 股市真的不适合年轻人，其实年轻穷点不可怕，那个从底层社会大学毕业时不是贫穷的，我有几个同学，2000年在国企下岗后把当时买断工龄的两万元钱（两万元钱就买断了一个人的青春）一头扎进股市，记得当时我们这里证券营业部散户室三个人凑齐十万元就可以拥有一台电脑看盘，我这几个下岗的同学几个人合计进了有个十来万也分到了一台大厅的电脑，有时中午休息没事我也到那去看看，他们不可谓不勤奋，但遇到2000-2005年的五年大熊市，结果一个2004年离了婚远走广东打工去了，其它两个坚持到2005年春节不得不外出打工讨生活。所以我说股市真的不适合年轻人特别是生活都没着落借钱炒股的年轻人，很多借钱炒股的年轻人人大部分都倒在了明天太阳升起的黎明。我还有另外一个同学下岗后炒了一个月的股就不炒了，花了一年多的时间在家里看书背书考上了一个当时最没人报的某个省委党校的研究生学马列，现在成了衣食无忧的干部大学的教授，而那几个炒股的同学继续在外打工。 股市是年轻人的奢侈地，是富人的赌场，是聪明而有坚强意志的勤奋之人的掏金地。一个十人进去只有一个人赚钱的赌场，年轻的穷人进去那真是太奢侈了，为什么大学毕业后不进入职场呢？最少进入职场只要上进混个生活小康的概率在60%以上吧，股市基本成功不到10%，年轻人为什么要放弃自己的优势到股市上来与这些几十年风雨经历几轮牛熊市的人拚剌刀呢？ 炒股炒的是心，耐心恒心，没有隔夜粮，指望股市找到明天的早餐的年轻人最好是远离股市，成功的大V十有八九都是经历过股市岁月的磨练，年轻人与其花费十年青春浪费在股市，不如找一份工作象投入股市一样投入到工作当中去，十年的努力一定会给你一个灿烂的事业。 上如果股市没有十年以上的历练成功的大V绝大部分都是骗子，当今全世界炒股的天才榜样巴菲特之所以成为巴菲特是因为它几岁就在父辈的引领下开始买卖股票，可以说巴菲特从他娘肚子里就在潜移默化的投资教育，可就是这样的一个胎教就入股市的人，你看他赚大钱是那时候，他出名用了多长时间，他买错多少股票，以至于到了80岁他可以自豪地说，给我五分钟就基本可以判断一个股票值不值得投资，那是80年的股市磨练啊。 年轻人远离股市，就远离了悲伤的青春，为了未来的幸福和健康一定不要成为职业股民，否则股市会消磨掉你的一切----青春、事业、家庭和健康