证券经营机构服务实体经济(地方政府版)

中国改革开放后,大致经历了两个飞速发展阶段,第一个阶段,为改革伊始至1992年,其飞速发展原因,有学者指出是主要是因为改革的制度红利,即从计划经济转变为市场经济过程中释放的经济体原本应具有的生产力。第二个阶段,大致为1993年分税制改革之后至今,地方政府大量介入当地经济发展,取得了举世瞩目的成就,有关研究表明,分税制改革奠定了各级政府上下层层分成机制的基础,而土地为发展中最重要因素,土地的使用权力落到县级地方政府,因此县级地方政府成为了各级政府中最为关键最为活跃的一环,由于地方政府数量繁多,他们之间的相互竞争,使得市场的优胜劣汰机制被引入地方政府层面只中,各地地方政府(尤其是县级)本质上成为了一家家经营土地、提供公共产品及服务并且获取税收和土地出让金分成的公司。这类“公司”在全国有2800多家,相互之间的激烈竞争使得政府的垄断行为造成的对经济发展的损害得到了极大地抑制,效率大为提升。这让中国经济有了第二次快速飞跃,并且让世界惊叹的是,这是在政府主导下的经济发展,冲击了传统经济理论中对于政府与市场的边界及分工等理论的认识。在此逻辑下,我们为地方政府的建设及资金需求提供服务,也即是为当地实体经济提供了服务。
地方政府的建设需求需要大量资金投入,光靠当期税收及土地出让金分成远远不够,因此,必须依靠融资,将未来的税收和土地出让金收益贴现到现在,解决城市发展建设的问题。但是,由于老的预算法中,不允许地方政府财政借债,因此,地方政府通过设立全资国有的公司,并注入资产,以公司来对外融资,地方政府兜底,这就是以前以地方政府融资平台公司融资的模式。因在实际建设中,以公司名义比以政府或其职能部门名义操作更为方便,因此平台公司也承接了大量基础设施建设的任务。自此,各地方政府融资和基础设施建设的两大重要任务,几乎都放在了平台公司层面,平台公司名义上是国有企业,实际上是当地政府承接融资和建设任务的派出机构。自2008年全球金融危机,我国采取了凯恩斯主义应对经济危机的措施,中央投入4万亿,各地方配套上马,基建等项目,陆续投入10几万亿,配套的宽松货币政策跟进。因此政府平台公司的融资,从2009年开始有一个爆发性的飞跃,从银行获得了大量资金,投入各地基础设施建设,也有部分资金进入了房地产市场。这些债务,虽然名义上债务人是各地的政府平台公司,但实际上,每一笔融资,地方政府是对金融机构出具了财政承诺函,且配套有政府批复文件,人大决议(即俗称的“三件套”),这样,这些债务,本质上其实是当地政府对金融机构的负债。中央很快意识到,地方政府债务的剧增,使得地方政府债务风险突显,于是从2010年开始,各部门陆续出台各类文件,规范地方政府平台公司融资行为,目的是要切断地方政府对平台公司债务的兜底责任。各大银行对平台公司的贷款在政策的作用下,得到了明显抑制,不过此时以信托为主的影子银行开始发力,接替了银行主力军的地位,或对公众募集,或帮助银行通过表外放款,依然大量向平台公司融资,另一方面,平台公司由于前期的大量银行贷款无法依靠自身收入归还,要么求助于当地财政,要么借新还旧,而财政的税收及土地出让收入显然已经无法偿还自2009年以来的银行贷款,因此,借新还旧成为了一个归还前期债务的主要途径,所以,平台公司自身也有很强的融资需求,实际上,各地方政府会在当年年末给各平台公司下达下一年的融资计划,其中很大一部分融资任务,就是用于归还债务。而且此时,信托的贷款模式因政策限制,也发生了转变,一般不直接对平台公司发放贷款,而是选择受让平台公司对当地财政的应收账款的模。但是,由于信托贷款普遍期限短(通常只有2年)、利率高(在2011-2015年期间基本上都超过了10%,有的甚至达到15%的水平),平台公司及当地政府的债务显得更为沉重,平台公司债务逾期时有发生。2014年10月出台的国发[2014]43号文,是个明显的政策上的转折点,配合2015年实施的新预算法,标志着中央彻底斩断地方政府平台公司代政府融资的只能的决心,自此,地方政府唯一合规的举债途径,唯有通过各省级政府发行地方政府债券一条路,同时,中央大力推广PPP模式,力图引导民间资本投资到地方经济建设事务之中。但是,因为地方政府发债及PPP模式时间周期长,审批严格,且最为关键的是额度较小,对于各个地方的建设及政府或平台债务资金需求来说几乎是杯水车薪,因此各地违规融资事件仍时有发生。另一方面,民营经济在2015年开始下滑明显,破产跑路事件时有发生,因此地方平台公司债务成为了优质资产,受到金融机构追捧。政策上,发改委、交易所、交易商协会对各类债券品种放宽,以平台公司为主体的债券呈现了爆发式增长;而银行此时通过政府购买服务模式,也大量向各平台公司发放了大金额、长期限、低利率的项目贷款,一时间,全国呈现了民营企业与平台公司融资冰火两重天的格局。也就是说,在政策明显抑制平台公司融资的大趋势下,平台公司融资还受到了各大金融机构的大力追捧,呈现了再次的明显增长。今年,中央意识到平台公司违规融资事情仍然严重,遂连续出台政策性文件,直到近期的财预[2017]87号文,将银行对平台公司违规以政府购买服务方式融资的路完全堵死,各平台公司疯狂融资的行为才得以抑制。目前,各平台公司融资陷入了政策上的困境,未来究竟如何演进,主要还需要看政策的变动情况,但是地方政府和平台公司因为建设及还债的压力,资金需求还是一直存在的。
目前,为地方政府融资及建设工作服务的金融机构,主要是银行、信托、券商、金融租赁公司,其中银行是资金的主要提供方,占据绝对地位,信托和金融租赁公司在提供资金方面,因为审批相对灵活,资金监管相对较松,对地方政府来说,是银行的有力补充。券商在金融机构里面,除了少数几家大型券商,资金历来就不是其优势。券商的优势,在于提供专业的资本中介服务。仅就给地方政府融资而言,券商直接的模式,一个是给当地平台公司或国有企业发债,比如企业债、公司债等等,有部分券商还可以承销交易商协会的中票、PPN等品种,另一个是通过非标方式给当地平台公司或国有企业发放贷款,通常的模式是券商成立一个集合资产管理计划,通过对外募集资金,投向一个集合信托计划,向平台公司发放贷款或者收购平台公司对外的债权资产(比如应收账款)。除了上述两种券商可以直接参与的业务之外,更多时候,券商是作为中介机构介入到地方政府的融资服务工作中去的。比如,不像传统的模式,是用公司自有的产品(无论是债券还是非标)和风控条件,去删选企业,然后去营销服务,券商作为中介,是站在企业的角度,详细了解企业资金需求后,在整个金融市场去寻求、匹配合适的产品,推介给企业,比如银行流贷、项目贷、信托、资管、债券、金融租赁、地方性交易所融资工具、产业基金、私募基金等。这就要求券商对市场上个各种金融产品的特点、优劣、市场成本期限、风控措施、政策法规等有充分详尽的了解,才能够帮助企业选择合适的金融产品,也才能够帮助提供产品的金融机构更深入细致的了解企业和当地政府。在实际操作过程中,还有一种模式,比较值得研究和探讨,就是联合建筑施工企业,为地方政府的建设及资金需求,提供一条龙服务。目前的PPP模式中,这种方式运用较多,有时是建筑方介绍项目给金融机构,有时是金融机构介绍项目给建筑方,甚至有时候是以联合体方式进入项目。但是PPP模式目前的额度还远远无法满足地方建设的需求,更多时候,是要以平台公司牵头来推进。在这种情况下,因为平台公司无法将项目建设的资金纳入预算,如何在满足地方政府、建设方、金融机构利益与风控诉求的情况下,合规地推进项目,是目前比较棘手但是值得去研究探讨的问题。

楼主 GreenJtf  发布于 2018-01-26 09:59:00 +0800 CST  
10月的文章,1月份中国基金业协会的备案新规,券商通过发行集合资产管理计划募集资金再通过集合资金信托计划投向地方政府融资平台公司这条路走不通了。

楼主 GreenJtf  发布于 2018-01-26 12:06:00 +0800 CST  
说这是融资融券业务的,可以洗洗睡了。


楼主 GreenJtf  发布于 2018-03-09 14:31:00 +0800 CST  


楼主 GreenJtf  发布于 2018-03-09 14:57:00 +0800 CST  
憋了半天就几个字,还有错误,这就是喷子的真实水平。楼上你就光喷人吧,说其他的你真不会。

楼主 GreenJtf  发布于 2018-03-09 15:03:00 +0800 CST  
连看都看不懂也敢来喷,说这是融资融券业务,现在的喷子怎么水到这种程度?喷子老板是按发帖数量给钱吗?

楼主 GreenJtf  发布于 2018-03-09 15:16:00 +0800 CST  
融资融券哥……

楼主 GreenJtf  发布于 2018-03-09 19:55:00 +0800 CST  
我去又来个喷子,连帖子都没看,连标题都没看就开喷,喷了一天冒出个房价什么的鬼东西,我这文章里有房价两个字吗?现在的喷子怎么都水到这种程度啊。


楼主 GreenJtf  发布于 2018-03-10 10:16:00 +0800 CST  
@梦想家爱喝茶,加油,等着你反驳我的文章。

楼主 GreenJtf  发布于 2018-03-15 12:42:00 +0800 CST  
@地狱宝宝V期待你把19、20年的内容补齐。

楼主 GreenJtf  发布于 2020-07-28 10:06:00 +0800 CST  
@地狱宝宝V你自己看一看你42楼和我打嘴仗的过程,你有一点干货吗?你连帖子都看不懂,就一张嘴在那硬杠。说你不要脸,难道还冤枉你了?

楼主 GreenJtf  发布于 2020-07-28 20:08:00 +0800 CST  

楼主:GreenJtf

字数:3294

发表时间:2018-01-26 17:59:00 +0800 CST

更新时间:2021-04-08 20:58:33 +0800 CST

评论数:49条评论

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