美国QE的走向分析与替代工具

北京时间6月20日凌晨消息，稍早时美联储 伯南克在发布最新的货币政策后召开发布会，记者的问题自然集中在何时开始削减量化宽松(QE)直至最终结束上，伯南克指出最可能的情况是从今年末开始缩减，至2014年中某个时候最终停止QE。美联储的这个消息出来以后，造成全球股市的大跌，黄金跌破1300美金，中国的沪市也跌破2100点。
美联储不施行QE了，本身意味着世界其他国家也难以宽松，各国准备资金储备越冬是必然的选择，股市在全球范围内再有一次大跌是必然的结果，这个结果本身也是美国财团想要的，我们要看到在08年危机以来美资财团是一直在出售资产的，从高盛不断抛售中国的银行股就可以看出，他们需要出售资产掩盖他们的危机，美联储这个时候搞QE实际上是让他们的资产卖一个好价钱，但到他们资产出售完毕，就如高盛基本清光中国的银行股票一样，美资财团手里有钱的时候，美联储继续QE则是让美资集团手里的货币贬值，这可是美国人不愿意干的事情，而美资财团此时高位购买资产抬轿子当雷锋则是更不愿意干的事情，对于美国资本最有利的就是退出QE让美元阶段性走强，让资产大跌美资财团可以抄底，因此配合美国资本剪羊毛的政策就出台了，当初有剪羊毛的说法，也是华尔街先宽松在紧缩后洗劫留下的历史名词。现在筹备退出QE，就是筹备美国人抄底了。
但有人会说美国经济刚刚有所起色，难道美国不怕退出QE经济恢复夭折吗？这里美国实际上还是有后手的，美联储不施行QE的背后，实际上是美联储手中还有比QE更有威力的调控工具，这个工具就是取消对于超额准备金的付息政策或者调整美联储超额准备金的利率。这样的政策调整直接关系到美联储资产负债表的规模，关系到美元的货币总量和杠杆率，对于市场的影响实际上是远远超过QE的，因为QE是做货币的加减法而超额准备金率所决定的货币杠杆率则是在做乘除法。
对于银行在央行的准备金和超额准备金本来是不付息的，但是在08年金融危机，美国的货币实际上处于严重泛滥的威胁之中，美国国会于2008年12月授权给美联储的新工具———“超额准备金利率”，最初的利率计划1.25%，到目前该利率为0.25%，这个利率使得有大量超额准备金存储于美联储，这是西方其他国家所不具备的，因此美联储如果使得淤积在美联储的超额准备金等流动性释放，同时使得欧洲难以宽松，客观上就是再在全球收紧流动性的，这样实际上是美国实行了对内对外不同的货币政策，是外紧内松的定向宽松政策而不是流动性输出的量化宽松政策。
准备金付息政策的出台导致负债方的“准备金存款”快速增加。自2008年9月份开始，原来构成负债方主体的“流通中货币”占比迅速下降，2010年1月底下降到40%左右。而存款机构的准备金存款占总负债比重相应上升，2010年1月底上升到57%左右，危机前2007年6月，准备金总量160亿美元，而2009年9月准备金总量高达8480亿美元，扩张53倍，其中超额准备金高达8220亿美元。在量化宽松的货币政策下，美联储资产负债表规模膨胀创纪录。2010年1月13日美联储资产负债表规模升至2.274万亿美元。其中，金融机构存放在央行的超额准备金亦从2007年初的22亿美元上升到2009年11月份的1.16万亿美元。根据圣路易斯联储披露的数据，截止2012年3月末，法定准备金余额为968亿美元，超额准备金余额为15,097亿美元，而截止2012年4月18日当周，总准备金余额为15,632亿美元。截至2013年第一季度，美联储资产负债表规模已逼近3万亿美元大关，且美联储正以每月850亿美元的速度购入国债和抵押支持证券。公开资料显示，2009年初时的美联储整体资产负债表规模尚不足1万亿美元。而现在美联储的超额准备金大约有1.7万亿美元。超额准备金成为支撑美联储资产负债表规模的主要贡献项。
现在如果美联储的超额准备金从17000亿恢复到08年金融危机前的几十亿美元的水平，这17000亿美元的超额准备金与美国的10万亿美元的广义货币M2相比，相当于存款准备金率下降了17%左右。这样的宽松效果是远远超过QE3的购买债券的QE的，对于量化宽松Quantitative Easing而言，Quantitative是重要的限定，而准备金利率下调导致的超额准备金流入市场，对于市场的影响是远远要超过QE的影响的。
实际上在二个月前，美联储 就超额准备金的问题就表态过了，北京时间4月9日下午消息，美联储 伯南克表示，美联储将把提高超额准备金的利率作为收紧货币政策的主要工具，而不是从其资产负债表中出售资产。“我们所考虑的基本工具是对超额准备金支付的利率，”伯南克今天在佐治亚州一次会议上回答听众提问时表示。他说，在货币紧缩时期，货币市场利率或许会维持在接近超额准备金利率的水平。美国的QE与取消超额准备金虽然都是宽松，但是后果是完全不同的，这里我曾经分析过印钞不是关键而发钞才是关键，在QE的模式之下，美联储购买国债政府取得印钞的现金，这些现金被支付给政府的救市和社会保障等项目，是造福社会的，但取消超额准备金让货币在金融体系内衍生，则取得现金的是资本，尤其是控制美国金融机构的美国资本取得大量现金，这些现金可以支持他们到全球收购资产，这是完全不同的效果。
这样的效果在世界范围则更具有威力，在欧洲，欧洲央行是不提供超额准备金利率的，而且相对于美国，欧洲的非银行部门规模比较小。然而，丹麦和瑞士已经长时间出现了负利率（有些银行甚至收取存户50个基点的存款费用）。欧洲央行在去年7月把央行存款利率下调到零后，在去年已经导致非抵押利率下滑到只有约10个基点。因为缺乏高质量的抵押品，欧洲的国债抵押回购利率只有零多一点，（因为资金贷款人不愿意以负利率借钱）。而在中国印度等新兴国家资金本来就紧缺，法定准备金还有压力不会有人交超额准备金的，因此美联储把QE的大棒变成超额准备金政策，美联储就让美国资本取得了差异化的优势。这样的优势就足以支持美国资本在全球范围内的霸权。
美国退出QE实际上也是对日本安倍经济学的巨大打击，日本实施的安倍经济学计划日本央行大幅度增加货币基础，至约相当于国内生产总值50%的水平，即从2012年的139万亿日元增加至2014年底的200万亿日元。未来两年内，货币基础将以每月相当于国内生产总值1%的速度膨胀，如果届时未能达到通货膨胀目标，这样的做法还将延续下去。日本央行将大规模无限制购买各种债券，包括日本政府债券在内。如果将债券采购计划的规模与国内生产总值相比，则日本的每月采购力度甚至相当于美国联储量化宽松计划的两倍。此外，日本还将延长其所采购的债券的期限，从平均不足三年增加至七年左右。日本央行的资产负债表预计将会膨胀到相当于国内生产总值的40%左右，两倍于美国联储资产负债表对美国国内生产总值的比例。日本这个计划实际上是有预谋的针对美元的贬值，使得外国持有的日本国债与日本的外汇储备相当，日元贬值带来日本制造业对美国的竞争优势，但美联储如果退出QE则会让日元的国际信用崩溃，世界将抛售日元，日元的贬值将不受控制，这就是如东南亚一样的金融危机了，因此产生了美联储退出QE的预期之日起日本股市就暴跌了，之所以20日跌的不多是因为前期下跌已经很大透支了而已，因此我们要看到QE是一种权利一种威慑力，只有拥有金融霸权的美国才能够使用，欧洲一直不宽松搞QE的背后，金融经验丰富的欧洲人应当看到了这一点。
美国的QE1控制了危机的深化发展，而QE2的成功背后是宽松6000亿美元同期中国外汇储备增加5500亿，在小船池子论之下中国为之提供了池子。对于美国推出QE3和QE4本身当时笔者就说是一种不得已的行为有勉强的成分和其他战略目的，在QE4则是取代了原来的扭转操作，考虑到国债到期的压力，QE4本身的宽松规模就已经不大了，而QE3本人说过其购买的主要资产抵押债券，美国的流动性真的收紧以后，这些债券是还不起的美联储可以取得其中的抵押资产。美国QE政策本身已经边际效益递减正在逐步走向反面。这里我们不光要看到美国QE的所得，还要看到QE带来的资源价格上涨给世界资源国的好处，美国也是资源消费大国，美国是需要综合算账的。对于美联储不实施QE还有更重要的原因就是QE带来的石油涨价的压力，美国打页岩气和页岩油的牌，现在已经出现问题，页岩气不是如他们想象的那样争气，而美国国债利率的长期走低，美联储购买美债的资金来源是超额准备金，而超额准备金的利率高于短期国债利率，也会导致美联储的亏损。为了不亏损，美联储就不得不购买长期国债和让低利率长期化，这个长期化也是挤爆美国社保体系的源头，因为美国人不直接存钱，而美国人的社保都要依靠利率下的投资收益平衡维持呢！美国人是通过社保体系间接存钱的，这样的长期低利率化美国社会是承担不起的，我们不要忘记危机前美联储的利率高点是5.25%，现在只有0.25%。相差20倍！而美联储在石油危机的时候利率还达到过21.5%，在这些政策力度方面，美联储经常是可以超越你的想象的。
对于美联储的退出QE和可能的超额准备金杠杆政策调控，中国应当干的就是当初的池子论一定要坚持到底，在美联储退出QE热钱外流的时候一定要抽紧银根不让热钱渔利外逃，能够有税收调节就更好了，在热钱流出后汇率市场化让人民币升值到位加大热钱回流输入性通胀的门槛；而到美联储通过超额准备金的杠杆加大流动性的时候，中国的金融边疆要建设好，不能无原则的放开资本项目的外汇管制，让外资进来肆无忌惮的抄底购买中国的廉价资产，现在到的危机的下半场，是博弈谁为危机买单的时刻，中国不能成为被渔利者。中国手里还是有牌打的，因为中国虽然没有超额准备金，但中国维持法定准备金在历史高位，是有降准降息等多种货币政策手段和空间的，虽然比不了控制世界金融的美联储，但处境也比世界其他国家有自己的优势。
综上所述，美联储的QE就是服务美国金融霸权的大棒，在QE下还有超额准备金等多种手段，中国应当有风险意识，保护好民族的产业，坚持既定的政策不要被身披改革外衣的带路党忽悠，维持现有的稳定，坚持下去等谁倒下为危机买单，绝不能成为危机的买单者。

对于中国金融系统的压力，QE退出与其他因素叠加成为了灾难，银行间利率暴表，6月20日质押式回购市场上，短期资金供给近乎枯竭，隔夜和7天回购开盘利率分别达到10%和12%，无奈供给依旧难觅，成交价被一路抬高，隔夜回购成交水平在10点47分后直接被拉到25%的高位，11点48分之后更是攀高至30%，7天回购利率在11点后也被抬高至25%位置，这是一个历史记录的位置。有人借此妖魔化中国的金融政策，但这情况海外正常中国还不习惯，银行反应过度而已，中国这样求助似乎就是错误，海外银行被挤兑到央行贴现是正常金融业务。中国央行周四向金融体系注资500亿元，这个规模实际上是不大的，比起美国参议员桑德斯的报告说美联储在08年危机的时候给市场投放了16万亿美元的资金，这根本不算是什么，这样的央行行使职责再贴现本身并不是量化宽松而是中央银行的职责，中国的银行应当学会及时向央行贴现，现代金融制度建立央行的目的就是央行作为最终再贷款人防止挤兑的发生的。中国融资融券时间不长，操盘手们还未偿过市场大规模爆仓的滋味，一味大杠杆一味乐观非常危险，大机会是在套牢盘变割肉盘之后的。这比如运营水库，关键是水库久旱见了洪水想多储蓄水，结果是大水来了超预期，水库满未防洪泄洪，把水库冲垮水库蓄水也成洪水成大灾，对于这些金融操盘手是一定要让他们知道风险的，在美国08年是可以让雷曼倒下的，这个倒下是让人出乎预料的，如果一味的救市则让这些金融操盘手没有了顾忌，等真的救不了了怎么办？中国外汇储备3万亿美元以上看似很高，但还没有世界最大的基金管理公司管理的资产多，真的被金融攻击也是很可怕的，央行应当对国家和民族大局负责而不是某大行负责。现在也有大量传言和辟谣说某核心银行的违约问题，这肯定有背景的，不能被倒逼政策。对此美联储也是让雷曼倒下！如果总保着不倒，等真的保不住了就是国家和人民的危机。现在能让之暴露问题是重大进步，真的某行垮，后续处理对老百姓与富贵人、正常商务与违规热钱隐身外债都可区别对待，这也是国际惯例。必要时必须让影子银行、潜伏外资热钱和隐身外债的相关者遭受损失。坚持既定政策是不易的，而央行的区区500亿元就让有关利率均大幅度回落到合理的水平，说明问题在操控范围之内没有想象的那样严重，不能被一些人忽悠的恐慌出台有利于食利者的政策。

@thinkerwslZ 52楼 2013-06-22 18:40:53
楼主的文章 确实写得棒 请楼主分析***房价
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写了《房噬》和《房势》两本书了。

今天建行离奇的系统升级，银行间的问题变得扑朔迷离，商业银行与央行的激烈博弈开始了，李总理的所谓盘活存量，看来是给了小船尚方宝剑了，在热钱撤离的时候一定要挺住不放流动性。

#货币政策#多地工商银行网点出现故障 已停止办理业务 http://url.cn/EaEzuN，对外说是系统升级，但一般情况谁敢在周日上午老百姓购物刷卡等业务繁忙的时候升级？升级应当在凌晨没有多少交易时段且事先通知的，本人以前做过银行系统IT研发，这起码是系统崩溃被迫恢复系统，而其他行也如此就是危机了。

#货币政策#中国现在没有资本项目开放，还有一道金融长城，资本出逃受到限制。所谓的改革要开发资本项目还定下路径图，就是方便他们外逃，尤其是贪官移民后资产的外迁，这次美国收紧流动性和QE大棒，再一次提醒大家不能让披着改革外衣的带路党自毁金融长城。

#货币政策#银行倒闭不可怕，而且是国家博弈的手段，就如当初雷曼的倒台一样，美国的商业银行不许跨洲都是金融控股集团。对于老百姓国家可以兜底，但对于违规的热钱、黑灰色收入等就让他们补贴实业了，如何落实李总理的引导资金进入实业，就是要让投入到金融业的资金风险大于实业！这是精髓啊！

#货币政策#想一下外国投行为什么会与史玉柱对赌，外国投行不是傻瓜啊！史玉柱赢了吗？如果这流动性收紧银行要被接管和破产保护会如何？去年年底民生是现金流负近200亿，今年一季度进来200亿很有热钱嫌疑，接下来的流动性危机压力极大，外国投行不是傻瓜，就算史玉柱赌赢了，也是风险与收益不成比例的。

#货币政策#这次流动性危机，还可能的就是倒逼存款保险制度的出台，对于大行大资金提出更高的要求。美国是不允许商业银行跨州经营，这样破产就只局限于一个州，并且商业银行与投资银行分业经营，雷曼是投资银行是理财产品不受保护的。中国现在分行是独立法人但商业银行也有理财产品，风险防火墙不足。

对于股市的大跌，证监会不是监涨会，不是包赚会，对于股市的走向不是证监会的责任，证监会的责任是对整个市场负责，对于资本市场负责，这个负责不是保涨而是维护市场的公平，抵御外来的金融攻击，在热钱撤离的关键时刻，尤其不能成为热钱赚钱的保护人。

中国的各路既得利益者已经很会裹挟股民来达到目的，真的在股市散户小民人数众多，但实际的市值却是有限的，富人大户和机构热钱等是利益的主流，中国货币政策要宏观考虑国家、民族、市场等大利益博弈，对于股民只不过是其中的一个层面，不能本末倒置。

实业与金融放贷等对于资金的吸引力差别不是实业不赚钱，而是实业风险太大，金融业的高息和无风险下实业必然空心化，在金融业引入适度的风险是必须的，在金本位货币时代货币总量受制于金银开采量，过多的货币增长和金融衍生利益要被坏账和银行破产制约的。

银行破产，被描述成为老百姓的惨痛损失，实际相反，对老百姓政府是可以政府买单的，在银行破产浮出水面的是在金融业潜伏的各种渔利资本和灰黑色的东西，这对于中国重组经济结构是非常有利的，中国依靠息差的金融体制是被套利的对象。中国的改革的经济结构升级，金融尤为关键，利率市场化是需要成本的。

#股票#股票在李大霄的市场底、政治底、养老底之后又有钻石底、建国底，最后还说2132是钻石面1949是钻石尖尖，等跌破1949李大霄还会说什么底？不要再说钻石托儿戒指圈了吧？他自己已经是诱多的钻石托儿了，还是本人一直说的那句话只有侯宁被套李大霄不谈底，市场才有成为底部的可能。

银行的破产是中国金融重组重要的契机，中国没有危机就不能处理巨大的利益集团，中国的金融体系是与世界不同的，我们央行调整的利率是终端的存款贷款利率，政策性保护息差，美联储的利率是银行间的利率，这次中国飙涨的是银行间利率，这是中外金融体系差别的体现，这是热钱金融套利的根源。

外来的热钱到底是来抄底还是撤出是与美联储QE等西方国家的宽松相对应的，在西方国家危机没有解决美联储退出QE的背景下，美元首先是回流的，尤其是中国的很多热钱不是直接来自美国而是日本等，他们更需要一个流动性的保障，前面的股市暴涨与日元贬值和印钞相关的。因此现在中国热钱的流动方向已经逆转到拐点。

中国的央行购买资产提供流动性是未来非常重要的手段，中国在08年危机后还没有搞过QE等活动，在热钱外流外汇储备减少以后，央行购买资产提供流动性正是时候，中国货币发行应当主要由中国资产为储备信用，依靠外汇的外汇占款发行人民币，人民币没有独立性和金融主权，人民币的国际化也是伪国际化。

压低股市让热钱低价流出的政策让很多人担心热钱再度回来，资产在低位被抄底，而中国如果是完成了货币发行信用的本土化不再依赖外汇，从而实现了汇率市场化，热钱的进出自行承担汇兑损失的话，热钱的渔利空间就被极大压缩，中国的进一步开放才有可能，届时人民币的升值会给中国带来国力给老百姓带来财富。
美国利用流动性的松紧剪羊毛，而我们如果是以国内的资产为货币本位，资产的价值就成为了有效的锚，限制了资本的渔利，尤其是以土地等不动产为本位时，这些财富无法从中国拿走，这将带来中国的稳定与繁荣。

这次的流动性危机不是流动性紧缺而是流动性的不均衡，政府债券和理财产品要还债前滞留账户准备还债造成银行间的压力，以往6000多亿备付金就可以了现在15000亿还不足，背后就是今年大量的债券和理财是银行的表外项目，降准的预期又落空，以后我们的清偿期措开就会好很多。
流动性不均衡的特点就是要流动性渔利，钱从我手里到你手里是要挣钱的，这个渔利在以前是房产现在是银行间拆放利率了，在股市上也反映了这样的不均衡，创业板和金融板块的走势天壤之别，这都是流动性的影响，在市场不同板块当中的流动性是不一样的，流动性均衡需要央行定向的放水而不是降准这样的普调。

#货币政策#央行给银行充当再贷款人作用，给困难银行贴现再贴现是需要保密的，如果这也公开等于指向性让人挤兑这银行，这不是对市场不特定人的操作，央行首先需要考虑的是保护银行商业秘密而不是透明度，因此质问央行流动性给了谁反而是有问题的，美国桑德斯说的美联储危机中放16万亿美元也是这样情况。
#货币政策#央行做最后贷款人保障不被挤兑不是放水，这与央票发行不同，与原来法律禁止直接购买政府债券的QE更不同。因为这些操作是央行向公开市场不特定人的，是所有人都能够参与的，而央行当最终贷款人是针对特定银行，与特定人的交易是需要给对方保守商业秘密的，二者的差别被刻意混淆是别有用心。